【記者觀察】基金成長股投資不能“唯業(yè)績論”

　　因經(jīng)營違規(guī)受罰，某“優(yōu)質(zhì)成長股”近日驟然崩盤，連續(xù)兩個跌停、七千余萬股的封單讓逾兩百只公募基金猝不及防地被“深埋”。而一如既往，言及此次成長股“踩雷”，眾多的基金經(jīng)理異口同聲地歸咎于“黑天鵝”。

　　人們通常把不可預(yù)測、爆發(fā)后會引發(fā)重大負面影響的事件稱之為“黑天鵝”事件。近年來，因為某些重大事項的突然發(fā)生，上市公司股價呈雪崩式下跌的現(xiàn)象時有發(fā)生，其中不乏諸多公募基金扎堆抱團的成長股。但有意思的是，無論是哪只個股爆雷，曾以“優(yōu)質(zhì)成長股”名義集體重倉的公募基金經(jīng)理們都會表示，這是完全無法預(yù)測的“黑天鵝”事件——潛臺詞即是：不是我的投資能力不行，實在是因為不可抗力。

　　但基金重倉股的“爆雷”，真的只是因為不可抗力么？遠的不說，就以近日倒在輿論風暴下的某上市公司為例，其違規(guī)受罰的實質(zhì)是長期經(jīng)營不規(guī)范，此次過錯只不過是推倒多米諾骨牌的那根手指而已。這樣的行為，用不可抗力來解釋實屬牽強。又如去年大面積殺傷基金的疫苗股，此前關(guān)于高額銷售費用的質(zhì)疑和違法違規(guī)、行賄等負面新聞并不少，但這卻并不妨礙基金經(jīng)理們配以極重的倉位。很顯然，如果將疫苗股的暴跌簡單歸咎于“黑天鵝”，那是很難說服投資者的。

　　事實上，導(dǎo)致基金重倉股近年來頻頻“爆雷”的根本原因，并非“黑天鵝”，而是公募基金經(jīng)理們對成長股投資過度熱衷，并逐步形成了單純的業(yè)績導(dǎo)向指標——只要個股的業(yè)績復(fù)合增長率達到目標，即可成為重倉的成長股。長此以往，冰冷的報表數(shù)據(jù)就成為唯一的取向，其他重要指標的忽視則習以為常——公司經(jīng)營是否存在違法違規(guī)行為、是否存在經(jīng)營數(shù)據(jù)造假可能、公司的社會形象是否存在瑕疵、公司管理團隊是否遵紀守法等等。

　　糟糕的是，往往是那些被基金經(jīng)理們忽視的重要指標，卻在某一時刻成為引爆“地雷”的引線，令那些被追逐成長股的情緒推高的股價，被炸得體無完膚。從表象上看，這些指標的負面影響常常體現(xiàn)為突發(fā)事件，因此容易被視為“黑天鵝”。但從本質(zhì)上來看，這些指標本就是公司內(nèi)核的重要組成部分，它也是公司能否長期持續(xù)運營的重要“量尺”。所以，突發(fā)事件的偶然之中其實蘊藏著富有邏輯的必然。如果基金經(jīng)理們在投資中不能重視這一點，那未來的成長股投資中，因此而“踩雷”還會時有發(fā)生。

　　換句話說，基金經(jīng)理在成長股投資中，不僅要重視業(yè)績復(fù)合增長的“量”，更要重視業(yè)績復(fù)合增長的“質(zhì)”，要多角度、全方位地分析業(yè)績復(fù)合增長的構(gòu)成，更全面地把握其中的風險因素，才能真正意義上地避免成長股投資頻頻“踩雷”。當然，要想做到這一點，無論是對基金經(jīng)理，還是對基金公司，都需要深厚的沉淀，要有耐心、細心和決心。

　　其實，有不少資深基金經(jīng)理深明此理，并據(jù)此指出，當前市場將成長股投資和價值股投資割裂為兩種風格的做法，本質(zhì)上是將成長股視為短炒而價值股視為長投的策略，但這種做法并不值得提倡。有基金經(jīng)理就直言，如果能在成長股投資中全方位地考慮上市公司成長性，選擇那些真正具有可持續(xù)、穩(wěn)定增長的上市公司，成長股投資就是價值投資。