世誠投資：高估值和交易擁擠引發(fā)核心資產調整

　　中證網訊（記者 林榮華）針對近期核心資產的調整，世誠投資2日發(fā)文指出，連續(xù)超額收益帶來的高估值及交易擁擠，才是最近機構重倉股大幅回調的主因。相關資產如有進一步回調，將是以更合理的估值和成本進入或者增持優(yōu)質公司的機會。

　　世誠投資指出，市場將核心資產的下跌歸咎于行業(yè)政策，亦有投資人認為調整來自MSCI將A股納入因子提升之后的利好出盡。世誠投資認為，前述行業(yè)政策不排除會對行業(yè)帶來短期擾動。但對于真正擁有寬廣護城河的公司而言，其長期的核心競爭力不會受到沖擊。這正如今年上半年的增值稅稅率降低所產生的結果，即有競爭力的公司自然能充分享受政策紅利，而沒有競爭優(yōu)勢的公司卻只能讓渡利益于產業(yè)鏈上下游。

　　世誠投資進一步指出，行業(yè)政策和外資流入，都只是次要矛盾，主因是估值高企和交易擁擠。經過連續(xù)數年的超額表現，即使考慮了可觀的盈利增速，核心資產的估值也已然不低，有部分品種的估值甚至已完全脫離了未來可持續(xù)增速所對應的水平，回調實屬正常。同時，龍頭白馬股的交易結構不甚理想。以透明度高的公募基金作為觀察對象，其2019年超額收益明顯。從技術角度，這主要來自于對核心資產的高度集中持股。這種交易結構容易引發(fā)短期的劇烈震蕩，特別在年底前后，不管是因為考核周期使然還是由于絕對收益投資人的落袋為安。

　　至于核心資產未來走勢，世誠投資不排除調整還未結束的可能性。無論是估值還是交易結構，目前尚難言已有相當的吸引力。目前的水平指向“上下皆有可能”，近期高頻宏觀數據（包括最新的PMI數據）一定程度上顯示了經濟的韌性，從而有利于前期受制于宏觀因素的行業(yè)特別是低估值板塊（比如地產）的表現。

　　世誠投資指出，對核心資產的中長期表現抱有信心。這些公司都是實體經濟的中流砥柱，亦是二級市場的定海神針。在“彎道超車”愈發(fā)困難的背景下，行業(yè)龍頭將保持核心競爭力，由此保持其二級市場的持續(xù)超額收益能力。而投資者結構進一步趨向機構化亦會強化上述趨勢。