廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)部：全球視野 本土研究 打造專業(yè)的海外投資團(tuán)隊(duì)
在“百舸爭(zhēng)流”的基金行業(yè)，嚴(yán)謹(jǐn)、務(wù)實(shí)的廣發(fā)基金在海外主動(dòng)權(quán)益投資中展現(xiàn)了自己的專業(yè)投資能力。
廣發(fā)基金成立之初就確定了 “主動(dòng)權(quán)益投資”的戰(zhàn)略方向。2007年，公司成立國(guó)際業(yè)務(wù)部，將主動(dòng)管理能力的培育拓展到海外市場(chǎng)。2010年，廣發(fā)基金在香港設(shè)立全資子公司——廣發(fā)國(guó)際資產(chǎn)管理有限公司。也是在這個(gè)時(shí)候，李耀柱、余昊等具有海外求學(xué)背景的投研人員，開啟了海外投研之旅。
“我們是基金公司中較早到香港辦公的海外團(tuán)隊(duì)。”廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人李耀柱喜歡用“全球視野 本土研究”來(lái)介紹這支投資團(tuán)隊(duì)。
“全球視野體現(xiàn)為我們研究部海外研究小組借鑒QFII的研究方法論，站在全球產(chǎn)業(yè)鏈的角度分析行業(yè)和企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。同時(shí)，我們有國(guó)內(nèi)研究團(tuán)隊(duì)提供基本面支持，具有本土化研究思維，能夠掌握第一手的宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)景氣度和公司基本面的變化�！崩钜f，將境內(nèi)外的投研資源充分融合，是廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的特色。
十年光陰荏苒，廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)在幾輪牛熊周期的考驗(yàn)中并肩作戰(zhàn)，攜手前行，在堅(jiān)持公司“價(jià)值為本 行穩(wěn)致遠(yuǎn)”文化內(nèi)涵的同時(shí)，也在更寬廣的市場(chǎng)中培育了自己的“全球視野”，形成了內(nèi)外兼?zhèn)涞耐顿Y風(fēng)格。
李耀柱：
致知于行 做全球視野的成長(zhǎng)選手
“我不喜歡把時(shí)間浪費(fèi)到賺許多次小錢上面，我需要的是巨大的回報(bào)，為此我愿意等待�！狈评铡べM(fèi)雪被譽(yù)為成長(zhǎng)股價(jià)值投資策略之父，他在價(jià)值投資的基礎(chǔ)上，開創(chuàng)了投資更多的可能性。
廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人李耀柱也是一位深度的成長(zhǎng)股愛好者，他喜歡挖掘盈利能力強(qiáng)、盈利質(zhì)量高的成長(zhǎng)型公司進(jìn)行長(zhǎng)期投資�！皶r(shí)間是人類最大的財(cái)富，投資要與優(yōu)秀的企業(yè)共同成長(zhǎng)，給企業(yè)時(shí)間，也給自己時(shí)間�！崩钜f。
李耀柱于2010年畢業(yè)之后加入廣發(fā)基金，從事交易、研究等工作，跟蹤和覆蓋的是海外市場(chǎng)。由于教育背景、從業(yè)經(jīng)歷與海外市場(chǎng)有著緊密聯(lián)系，李耀柱的投資體系天然帶著國(guó)際化的基因。
一方面，受海外優(yōu)秀投資者的影響，他形成了“注重長(zhǎng)期，關(guān)注企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值”的投資理念；另一方面，由于研究視野更寬廣，他不僅注重企業(yè)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)及產(chǎn)業(yè)背景，也注重將企業(yè)與國(guó)內(nèi)外同賽道的標(biāo)的橫向比較，力求更全面地評(píng)估企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。
“我喜歡研究美股互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、醫(yī)藥板塊中的龍頭公司，拆解這些頭部企業(yè)的商業(yè)模式，了解他們的歷史和管理決策，研究決策的原因和結(jié)果�！崩钜f，這個(gè)過程既可以為組合帶來(lái)良好的回報(bào)，也有助于其對(duì)A股和港股的機(jī)會(huì)做出更加準(zhǔn)確的判斷。
李耀柱身上既有廣州人的務(wù)實(shí)嚴(yán)謹(jǐn)，又擁有科技理工男對(duì)投資執(zhí)著鉆研的熱情。他總是精神飽滿，充滿好奇；他對(duì)投資孜孜以求的樣子，像極了他偏愛的成長(zhǎng)股，也像極了他認(rèn)真書寫的基金凈值曲線。
銀河證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年10月23日，李耀柱管理的廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)自2016年11月9日成立以來(lái)的累計(jì)回報(bào)87.15%，年化回報(bào)17.08%；廣發(fā)科技動(dòng)力自2018年5月31日成立以來(lái)累計(jì)回報(bào)95.28%，年化回報(bào)32.16%。
持股的力量來(lái)源于公司質(zhì)量
問：你與投資結(jié)緣可以追溯到大二，那時(shí)你的專業(yè)與金融不沾邊，為什么會(huì)想去做投資？
李耀柱：我本科學(xué)力學(xué)，算是物理、數(shù)學(xué)的一個(gè)分支，所以我對(duì)數(shù)字比較敏感。2006年恰好是牛市的起點(diǎn)，我拿著父母給的本金實(shí)現(xiàn)了幾倍的收益，但在2008年的熊市中資產(chǎn)的回撤幅度比較大。
這段早年的投資經(jīng)歷，讓我體會(huì)到了投資的魅力，也明白了風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性。本金的永久性虧損除了來(lái)自市場(chǎng)波動(dòng)，更多是取決于對(duì)優(yōu)秀公司的研究程度。持有股票的力量來(lái)源于公司的質(zhì)量，只有對(duì)一個(gè)公司的質(zhì)量有充分信心時(shí)，才有可能堅(jiān)定持有這個(gè)公司。所以要選優(yōu)秀的公司做投資。
問：如何定義“優(yōu)秀公司”？選股時(shí)主要看重哪些因素？
李耀柱：我所定義的優(yōu)秀企業(yè)，是業(yè)績(jī)確定性較高、長(zhǎng)期增長(zhǎng)的穩(wěn)定性較強(qiáng)、擁有優(yōu)秀的管理層、管理效率在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平的公司。企業(yè)的成長(zhǎng)性及穩(wěn)定性是我選股時(shí)重點(diǎn)關(guān)注的因素，也就是企業(yè)的ROE的生命周期。
生命周期是獨(dú)立于行業(yè)景氣度周期之外的、企業(yè)更長(zhǎng)趨勢(shì)的ROE變化。我會(huì)優(yōu)先選擇ROE處于上升趨勢(shì)的公司，公司的管理優(yōu)勢(shì)和效率可以讓企業(yè)周轉(zhuǎn)率和定價(jià)水平更高，公司可以獲得更多的市場(chǎng)份額，或者獲得效率上的改善，從而進(jìn)一步推動(dòng)ROE提升。
問：影響企業(yè)的ROE生命周期的因素有哪些？
李耀柱：包括行業(yè)格局、商業(yè)模式和人，我非�？粗仄渲腥说囊蛩�，即企業(yè)管理。一家企業(yè)能否長(zhǎng)期維持高ROE，和企業(yè)管理有著密切的關(guān)系。從全球來(lái)看，雖然企業(yè)受到經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期的影響會(huì)有一定波動(dòng)，但中長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)管理質(zhì)量在企業(yè)成長(zhǎng)過程中起到關(guān)鍵性作用。因此，我比較關(guān)注企業(yè)管理，比如研究醫(yī)藥行業(yè)，很多人會(huì)關(guān)注藥品的研發(fā)和銷售，我還會(huì)加上對(duì)公司組織架構(gòu)的研究。
熱愛是堅(jiān)持的力量
問：投資是一場(chǎng)寂寞且漫長(zhǎng)的修行，是什么讓你堅(jiān)持做投資？
答：性格中好奇的那一面吧。我以前想做工程師或科研研究員，參與了資本市場(chǎng)之后，我發(fā)現(xiàn)自己是一個(gè)非常好奇的人，喜歡學(xué)新知識(shí)，這一點(diǎn)對(duì)自我認(rèn)識(shí)的提高也有很大幫助。做投資很有趣，跟公司交流，跟同業(yè)交流，看報(bào)告，從不會(huì)感覺累，這就是熱愛的力量吧。
問：今年行情比較特殊，受到疫情影響，未來(lái)這幾個(gè)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)怎么看？
李耀柱：每一輪危機(jī)都會(huì)帶來(lái)行業(yè)的洗牌，原本脆弱的公司退出這個(gè)行業(yè)，龍頭企業(yè)的永續(xù)增長(zhǎng)能力會(huì)比之前更高。未來(lái)我看好四大機(jī)會(huì)。
一是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。疫情的出現(xiàn)強(qiáng)化了互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)的地位，加上5G時(shí)代開啟，將催生一輪新的科技周期。
二是內(nèi)需消費(fèi)品行業(yè)。受疫情影響，港股有一批優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)品公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到強(qiáng)化，品牌價(jià)值也有所提升。
三是醫(yī)療服務(wù)和創(chuàng)新藥行業(yè)。中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的全球化將會(huì)是未來(lái)幾年的重要投資方向，我們看好這個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。
四是中國(guó)制造業(yè)的全球化。中國(guó)制造業(yè)的全球比較優(yōu)勢(shì)還是非常明顯，在疫情之后，我們相信中國(guó)制造業(yè)的全球化會(huì)加速。
楊定光：
大道至簡(jiǎn) 重劍無(wú)鋒
“投資跟科研一樣，沒有捷徑，必須全身心投入。”對(duì)廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理?xiàng)疃ü舛�，投資不僅是一份事業(yè)，更是一份熱愛。
研究股票是他最大的興趣愛好，他喜歡身體力行地到一線調(diào)研，喜歡大范圍閱讀上市公司年報(bào)。
楊定光有著浙江人的機(jī)敏靈氣，從小生活在濃厚的商業(yè)氛圍中，使其對(duì)商業(yè)具備了天然的敏感。畢業(yè)后進(jìn)入了興業(yè)證券自營(yíng)投資部，他曾一度覺得藍(lán)籌股“磨磨唧唧”，不夠漲停板股票來(lái)得酣暢淋漓。
但在價(jià)值投資正規(guī)軍團(tuán)日復(fù)一日的訓(xùn)練與資本市場(chǎng)一輪輪博弈與歷練中，價(jià)值投資的種子在楊定光心里生根發(fā)芽，從“術(shù)”走向“道”，他一路從當(dāng)初那個(gè)偏好博弈的投研新兵，成長(zhǎng)為價(jià)值投資的忠實(shí)擁躉。
公開報(bào)道顯示，在興業(yè)資管9年的投資生涯中，楊定光取得了優(yōu)異的戰(zhàn)績(jī)。2014-2016年，他連續(xù)三年榮獲“三年期權(quán)益投資最佳投資主辦”。2017年，他再度榮獲“三年期權(quán)益投資最佳投資主辦”與“五年期權(quán)益投資最佳投資主辦”兩項(xiàng)榮譽(yù)。
“投資收益的本源，是建立在企業(yè)盈利增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，建立在正確的價(jià)值觀基礎(chǔ)上。因此，我的投資原則是守正為本、出奇為輔。”楊定光說，在過去幾輪牛熊周期的歷練中，自己堅(jiān)定地選擇了復(fù)利增長(zhǎng)、長(zhǎng)期投資的道路，這條路寧?kù)o而致遠(yuǎn)。
企業(yè)盈利的源泉是競(jìng)爭(zhēng)力
問：描述一下你的理念和風(fēng)格？
楊定光：我追求價(jià)值投資基礎(chǔ)上的復(fù)利原則，相信競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)造的源泉；堅(jiān)持復(fù)利最高原則，重視競(jìng)爭(zhēng)力和估值的平衡，相信長(zhǎng)期的力量。
在投資策略上，我傾向于自下而上的選股思路，選擇優(yōu)秀的成長(zhǎng)性公司長(zhǎng)期深度研究和跟蹤，不斷構(gòu)筑、擴(kuò)大和更新核心股票池，以尋求長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資回報(bào)。體現(xiàn)在組合上，我的風(fēng)格偏向于價(jià)值成長(zhǎng)。
問：選股型選手都很注重深度研究，你是如何做研究？
楊定光：我曾經(jīng)在2012年花大量時(shí)間閱讀當(dāng)時(shí)A股將近一半上市公司的年報(bào)及其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，收獲很大，不僅對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體概況、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、各產(chǎn)業(yè)特征、微觀企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)業(yè)鏈情況和上下游定價(jià)權(quán)等有了系統(tǒng)感知，同時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和年報(bào)信息的理解能力也有了系統(tǒng)提高。
我喜歡閱讀年報(bào)和財(cái)務(wù)報(bào)表，一般會(huì)先看資產(chǎn)負(fù)債表，資產(chǎn)負(fù)債表即是存量，也是歷史；另外，我一直堅(jiān)持對(duì)個(gè)股的一線調(diào)研，通過調(diào)研感知企業(yè)的各個(gè)維度；做投資和研究最重要的是獨(dú)立性。
問：在深度研究的基礎(chǔ)上，你與其他人不同的地方或者優(yōu)勢(shì)是什么？
楊定光：從小經(jīng)商的環(huán)境讓我相對(duì)容易感知企業(yè)家的情懷、管理和商業(yè)決策，感知企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)管理痛點(diǎn)；企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略是否正確、能否執(zhí)行到位，涉及到企業(yè)自身具備的人力、管理、技術(shù)和財(cái)務(wù)等多方面的條件，我們需要認(rèn)真分析研究。
我很在乎估值，估值能力就是投研人員的價(jià)值所在，我希望自己的投資判斷是建立在相對(duì)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牧炕乐低蒲莼A(chǔ)上。
問：你談到復(fù)利和長(zhǎng)期投資的原則，選股時(shí)最看重哪些因素？
楊定光：競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)造的源泉。就投資而言，最好的投資標(biāo)的，競(jìng)爭(zhēng)力是自然壟斷的；次優(yōu)的投資標(biāo)的，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的是競(jìng)爭(zhēng)力和壁壘，有一流的文化和管理，但文化和管理長(zhǎng)期而言是不穩(wěn)定的；依賴行業(yè)趨勢(shì)而一蹴而就的企業(yè)，關(guān)鍵是看它是否在努力構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)力、構(gòu)筑核心護(hù)城河。
我們要尋找估值上競(jìng)爭(zhēng)力被低估的公司，一流的企業(yè)經(jīng)營(yíng)文化，文化帶來(lái)良好的管理，管理帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力，管理的目的是構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)力和競(jìng)爭(zhēng)壁壘，投資是投資競(jìng)爭(zhēng)力。
大道至簡(jiǎn)，投資要做好深度研究
問：加入廣發(fā)基金之前，你在券商資管做投資，從券商資管到公募，你的投資風(fēng)格是否會(huì)改變？
楊定光：每個(gè)人的風(fēng)格都會(huì)帶著過去的烙印。我在從業(yè)早期就是按價(jià)值體系培養(yǎng)出來(lái)的，底層思想是擇股，宏觀經(jīng)濟(jì)判斷只是一種輔助手段。市場(chǎng)的方向很難看清，我更傾向于將精力相對(duì)集中在個(gè)股的深度挖掘和精研上。
我的風(fēng)格已經(jīng)成型，不會(huì)發(fā)生大的漂移，在內(nèi)涵的某些方向會(huì)變，但是骨子里的秉性不會(huì)改變：一是價(jià)值，二是均衡，組合中偏消費(fèi)的個(gè)股相對(duì)多一點(diǎn)，科技相對(duì)少一點(diǎn)。
問：你有十多年的投資經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)歷過A股多輪牛熊轉(zhuǎn)換，回顧過去，你感悟最深的是什么？
楊定光：對(duì)于做投資來(lái)說，要敬畏市場(chǎng)，不斷學(xué)習(xí)，最難的是知行合一。
大道至簡(jiǎn)，重劍無(wú)鋒，長(zhǎng)期來(lái)講，投資應(yīng)該扎扎實(shí)實(shí)做好深度研究，很累，但回報(bào)是穩(wěn)定而持續(xù)的。
投資也是一個(gè)不斷修行的過程。為什么每一代投資經(jīng)理都有自己的烙��？這跟時(shí)代有關(guān)，我們的知識(shí)迭代很容易出問題；從某種意義上來(lái)講，經(jīng)驗(yàn)可能是良藥，也可能是毒藥；我們需要不斷學(xué)習(xí)，跟上時(shí)代。
投資就是沖浪，時(shí)代就是潮流，做投資，除了拓展能力圈、控制自己的節(jié)奏，不斷學(xué)習(xí)進(jìn)化、做好知識(shí)迭代也很重要。
問：進(jìn)入廣發(fā)基金國(guó)際業(yè)務(wù)部之后，你的投資重點(diǎn)在哪些方面？
楊定光：我會(huì)重點(diǎn)關(guān)注“A+H”這一領(lǐng)域，A股+港股的模式會(huì)讓我們的選股面更寬，可以全市場(chǎng)尋找估值和基本面符合我們標(biāo)準(zhǔn)的公司，理論上會(huì)給組合帶來(lái)更好的收益率。
余昊：
用企業(yè)家的心態(tài)做投資
在科學(xué)的含義中，可控實(shí)驗(yàn)是可以開展的，既往結(jié)果是可以被放心復(fù)制的，因果關(guān)系是可靠存在的。
但投資，似乎很難做到這樣。你很難依靠一套精密的模式就得以戰(zhàn)勝整個(gè)市場(chǎng)，即使是西蒙斯“黑匣子”，也僅此一例，難以復(fù)制。
“投資，就像經(jīng)濟(jì)一樣，更像是一門藝術(shù)而非科學(xué)�！毕饦滟Y本的創(chuàng)始人霍華德·馬克斯認(rèn)為，直覺的、適應(yīng)性的投資方法比固定的、機(jī)械化的投資方法更為重要。
廣發(fā)全球精選股票基金經(jīng)理余昊在本碩求學(xué)階段花了7年時(shí)間主修運(yùn)籌學(xué)，在他看來(lái)，投資是一項(xiàng)科學(xué)的藝術(shù)，是兩者取長(zhǎng)補(bǔ)短的統(tǒng)一。
“資產(chǎn)管理行業(yè)要持續(xù)獲得好業(yè)績(jī)，不可能靠‘靈光一現(xiàn)’的想法找到好公司，需要將基本面和量化工具相結(jié)合�！庇嚓徽f，他將投資邏輯、選股策略、基本面研究等當(dāng)作是一項(xiàng)長(zhǎng)期的系統(tǒng)性工程，著眼三五年的行業(yè)空間和企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，在投資中把自己當(dāng)作一級(jí)市場(chǎng)的一份子，像企業(yè)家一樣思考問題。
余昊常年駐扎在香港，擁有國(guó)際化的投資視野，對(duì)A股、港股和美股都有自己獨(dú)到的投資眼光。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，余昊自2016年10月27日管理廣發(fā)全球精選股票，截至今年10月20日的累計(jì)任職回報(bào)128.90%，年化收益23.05%，同期恒生指數(shù)漲幅5.33%，標(biāo)普500指數(shù)漲幅60.94%。
“人會(huì)變得非�；久�，注重長(zhǎng)期”
問：你常年在香港辦公，對(duì)你的風(fēng)格有什么影響？
余昊：首先會(huì)把人變得非�；久妫浯螘�(huì)把人變得非常注重長(zhǎng)期。早些年，A股的賺錢方式有很多，除了價(jià)值投資之外，還有價(jià)值投機(jī)、趨勢(shì)投資等不同流派。但港股則不同，大家都認(rèn)可深度研究，整個(gè)大環(huán)境都在看基本面，在這個(gè)環(huán)境中，你就會(huì)慢慢地淡化短期博弈的欲望。
問：你的重倉(cāng)股持有周期都比較長(zhǎng)，你是如何選出優(yōu)質(zhì)公司并能夠在波動(dòng)中堅(jiān)持持有？
余昊：在買入一只股票的時(shí)候，我考慮的并不是短期的催化劑，而是更注重行業(yè)以及公司三年、五年以后的發(fā)展前景。在這個(gè)過程中，有時(shí)候也會(huì)錯(cuò)失很多短期機(jī)會(huì)，但是能看清楚長(zhǎng)期的問題，這樣當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)的時(shí)候，也能做到堅(jiān)定持有。
問：你的核心投資理念是什么？
余昊：我更注重基本面的投資，喜歡那些企業(yè)家通過用心經(jīng)營(yíng)，一路成長(zhǎng)為大公司的股票，伴隨這些企業(yè)的成長(zhǎng)，我們手里持有的股權(quán)也在增值。這種投資方式，有點(diǎn)像一級(jí)市場(chǎng)的投資，用做企業(yè)的心態(tài)做投資。
當(dāng)你通過基本面研究找到一個(gè)特別好的企業(yè)時(shí)，一旦股價(jià)偏離基本面，你會(huì)有信心敢于下手。
問：在挑選公司的時(shí)候，你更注重哪些因素？
余昊：我希望建立一個(gè)非常有韌性、有兼容性的組合，長(zhǎng)期能夠交出一個(gè)接近企業(yè)盈利增長(zhǎng)兩倍的基金凈值增長(zhǎng)。在這種理念之下，我對(duì)成長(zhǎng)和價(jià)值兩類不同風(fēng)格的標(biāo)的都會(huì)進(jìn)行配置。
對(duì)于成長(zhǎng)股，主要看中的是市場(chǎng)空間和企業(yè)執(zhí)行力，這兩點(diǎn)落地在盈利增速上，我會(huì)重點(diǎn)配置大市場(chǎng)里執(zhí)行力最強(qiáng)的企業(yè)；對(duì)于工業(yè)、金融等價(jià)值型企業(yè)，我的標(biāo)準(zhǔn)是現(xiàn)金流質(zhì)量要好、估值有足夠的安全邊際，看重企業(yè)內(nèi)生的增長(zhǎng)和隨著周期景氣帶來(lái)的超額收益。
QII式投資穿越牛熊
問：港股與A股有什么不一樣？
余昊：港股和A股兩地的投資者結(jié)構(gòu)不一樣。港股是以境外機(jī)構(gòu)為主，資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)主要由他們掌握。而A股的投資者結(jié)構(gòu)比較多元，定價(jià)權(quán)不是由某類機(jī)構(gòu)主導(dǎo)。這就好比大家拿著一樣的食材，但廚師不一樣，出來(lái)的菜品完全不同。
結(jié)合我在A股和港股的研究經(jīng)歷，港股更注重基本面，既需要基金經(jīng)理對(duì)宏觀周期和市場(chǎng)大趨勢(shì)的認(rèn)識(shí)比較清晰，也要對(duì)企業(yè)盈利有比較準(zhǔn)確的把握。
問：你怎么看QFII的投資體系，對(duì)你的投資有哪些影響？
余昊：我經(jīng)常與QFII打交道，在我看來(lái)，他們的方法論體系非常完善。過去兩年，A股的機(jī)構(gòu)投資者都在學(xué)習(xí)和借鑒QFII的方法論，例如，堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資、低換手等，A股市場(chǎng)整體特征也在向成熟市場(chǎng)靠攏。
我們作為早年就到香港辦公的投資者，也是比較早的一批按照價(jià)值投資的方法論來(lái)選股的投資者。與QFII不同的是，我們?cè)趪?guó)內(nèi)有一支三十多人的研究團(tuán)隊(duì)提供基本面研究支持。熟悉QFII方法論、境內(nèi)外的投研資源優(yōu)勢(shì)，兩者的結(jié)合有助于我們把組合做得比較好。
問：最近幾年流行“QFII式投資”，能否談?wù)勀銓?duì)這句話的理解？
余昊：什么叫QFII式的投資？首先，在企業(yè)價(jià)值的判斷上，沿用的是境外超過一百年投研積累下來(lái)的方法論，例如，結(jié)合境外的產(chǎn)業(yè)發(fā)展來(lái)看國(guó)內(nèi)行業(yè)的前景、進(jìn)行估值對(duì)比等。如果境外這個(gè)行業(yè)后來(lái)被證明發(fā)展得很強(qiáng)大，就會(huì)納入考慮；如果境外證明這個(gè)行業(yè)天花板很低，我們就放棄這個(gè)行業(yè)。
第二，從個(gè)股層面看，特別是估值層面是站在全球視角去評(píng)估。以前，A股是相對(duì)封閉的、獨(dú)立的市場(chǎng)，但現(xiàn)在不是。我們會(huì)把A股放到全球的權(quán)益類市場(chǎng)大背景下去做篩選。例如，我看計(jì)算機(jī)，我要看全球的平均估值，把它的公司運(yùn)營(yíng)的質(zhì)量放到全球范圍去比較，它的增速放到全球范圍去比較，這也是QFII工作的方法論。
張東一：
投資是我準(zhǔn)備用一輩子去做的事情
曾經(jīng)有人問過張東一兩個(gè)問題。
一是：“給你一千萬(wàn)，你會(huì)去投什么？”張東一立刻回應(yīng)：“投資股票。在中國(guó)和美國(guó)兩個(gè)市場(chǎng)中選好公司�！�
第二個(gè)問題是：“如果可能，你會(huì)給20歲時(shí)的自己什么理財(cái)建議？”張東一同樣也沒有絲毫猶豫地說：“先多投資自己，多走走看看，多讀書學(xué)習(xí)，多鍛煉身體。剩余的錢定投一些經(jīng)過長(zhǎng)周期檢驗(yàn)的好基金。”
作為廣發(fā)聚優(yōu)、廣發(fā)估值優(yōu)勢(shì)的基金經(jīng)理，張東一簡(jiǎn)潔而篤定的答案，既是她豐富的人生軌跡和從業(yè)沉淀的映射，也是了解她的理念和觀點(diǎn)的一個(gè)窗口。
張東一是倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院、英國(guó)約克大學(xué)的雙料碩士，專業(yè)為數(shù)理金融學(xué)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)學(xué)。2008年，她進(jìn)入廣發(fā)基金，成為一名消費(fèi)行業(yè)研究員。扎根資本市場(chǎng)12年，憑借扎實(shí)的基本功和勤奮的付出，她構(gòu)建起了以消費(fèi)為圓心，以金融、醫(yī)藥、電子等為半徑的能力圈。
張東一身上有許多女性共同的優(yōu)點(diǎn)，比如細(xì)致、腳踏實(shí)地、勤奮，同時(shí)她又相當(dāng)大氣、淡定從容，對(duì)于自我有清晰的認(rèn)知，對(duì)于未知有強(qiáng)烈的好奇，指引她并以國(guó)際化的視角去理解滬港深三地的好公司。
銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至10月23日，廣發(fā)聚優(yōu)過去三年累計(jì)回報(bào)95.25%，在308只靈活配置型基金中排名15，獲銀河三年期和五年期五星評(píng)級(jí)。她從2018年9月21日開始管理廣發(fā)估值優(yōu)勢(shì)，任職回報(bào)為136.02%，年化回報(bào)為50.80%。
消費(fèi)升級(jí)紅利
是消費(fèi)長(zhǎng)牛的“沃土”
問:消費(fèi)是牛股誕生的搖籃，為什么國(guó)內(nèi)的消費(fèi)行業(yè)能產(chǎn)生這么多牛股？
張東一：目前中國(guó)處于消費(fèi)升級(jí)紅利期，2019年城鎮(zhèn)人均可支配收入只有4.7萬(wàn)、4.8萬(wàn)，對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家，我們離消費(fèi)到飽和的程度還有很長(zhǎng)的路要走，這個(gè)背景是消費(fèi)長(zhǎng)牛的“沃土”。
第二，消費(fèi)行業(yè)的天然屬性使其ROE較高，比如品牌消費(fèi)品，本身經(jīng)營(yíng)的是品牌、商譽(yù)，商譽(yù)會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)，但是運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的品牌實(shí)則不然，這會(huì)使它表現(xiàn)出很強(qiáng)的輕資產(chǎn)性。而品牌消費(fèi)品公司大部分會(huì)采用分銷模式，使它需要沉淀資金來(lái)備存貨的環(huán)節(jié)外包出去，相當(dāng)于在外面放了經(jīng)營(yíng)杠桿，這會(huì)使它的資產(chǎn)進(jìn)一步變輕。
問：很多業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉皇呛芸斓南M(fèi)公司，往往能擁有比增速快的公司更高的估值，這是為什么？
張東一：消費(fèi)品更看重的是未來(lái)能做多大、永續(xù)經(jīng)營(yíng)能做多長(zhǎng)、是不是有現(xiàn)金流。所以，爆發(fā)式增長(zhǎng)的消費(fèi)品企業(yè)，不一定有很好的估值，但是如果大家覺得它穩(wěn)定、永續(xù)、現(xiàn)金流好，往往會(huì)有比較高的估值。此外，盈利模式也會(huì)大大的影響它的估值體系。
最重要是心平氣和的抗壓能力
問：你是國(guó)內(nèi)較早研究港股的基金經(jīng)理，為什么會(huì)對(duì)港股有興趣？
張東一：我在2008年初入行，當(dāng)時(shí)公司研究員不像現(xiàn)在這么多，每個(gè)人需要覆蓋幾個(gè)子行業(yè)。當(dāng)時(shí)，一些零售和服裝行業(yè)比較牛的公司在港股上市，因此，工作之余我也會(huì)去研究港股的消費(fèi)企業(yè)，研究它們的發(fā)展路徑和核心競(jìng)爭(zhēng)力等，知道這個(gè)行業(yè)最優(yōu)秀的公司發(fā)展歷程，它們?cè)谪?cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)方面的特征，有助于我理解什么樣的公司是好公司，再逐漸去挖掘這樣的機(jī)會(huì)。
問：在這十多年的研究和投資中，你對(duì)于投資港股有什么體會(huì)嗎？
張東一：港股大部分上市公司是內(nèi)地企業(yè)，企業(yè)運(yùn)作大環(huán)境、運(yùn)作形式、價(jià)值觀跟我們一脈相承，研究思路和方法是一致的。但港股不設(shè)漲跌停板，流動(dòng)性不像A股充裕，這對(duì)選股的嚴(yán)謹(jǐn)性、前瞻性要求比較高，對(duì)研究的長(zhǎng)期性和研究基本功的嚴(yán)謹(jǐn)性要求更高�？偟脕�(lái)說，港股有優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、新興消費(fèi)服務(wù)，多一個(gè)市場(chǎng)選擇，可選范圍更寬，也可以降低風(fēng)險(xiǎn)。
問：如何才能成為一名合格的基金經(jīng)理？
張東一：要做好基金經(jīng)理，既要有正確的價(jià)值觀，也需要構(gòu)建適合自己的能力圈，要對(duì)公司有深度的認(rèn)知，對(duì)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)宏觀變量要有比較寬的視野，不斷學(xué)習(xí)，最重要是心平氣和的抗壓能力。投資對(duì)我來(lái)說是一輩子的事業(yè)，而不僅僅是一份工作，所以我有心性把周期放得更長(zhǎng)。
