注重投資者體驗 廣發(fā)基金打造短期理財“工具箱”
導(dǎo)讀：
隨著資管新規(guī)正式實施，保本保收益的剛兌式理財已被塵封于歷史，全面凈值化的新時代畫卷徐徐展開。今年以來，股債市場波動加大，中短債基金成為投資者閑錢理財?shù)闹匾ぞ摺?/p>
作為一家資產(chǎn)管理規(guī)模超萬億的基金公司，廣發(fā)基金從2008年開始深耕固定收益業(yè)務(wù)，在中短債這一細分品類布局了相對完善的產(chǎn)品線。目前公司旗下有7只中短債基金，產(chǎn)品定位略有差異，但均追求資產(chǎn)的穩(wěn)健增值，注重投資者體驗，為不同需求的客戶提供了多元的理財工具。
廣發(fā)中短債基金系列產(chǎn)品由劉志輝、宋倩倩、方抗三位基金經(jīng)理管理。其中，信用研究出身的劉志輝短債管理經(jīng)驗豐富，以債券交易見長的宋倩倩善于通過交易策略增厚收益，擁有銀行從業(yè)背景的方抗在大規(guī)模資金的精細化管理上有豐富的經(jīng)驗。在中短債基金賽道上，他們各展所長，穩(wěn)扎穩(wěn)打，用專業(yè)創(chuàng)造價值。
劉志輝：低波動下追求收益 打造風(fēng)格穩(wěn)定的“貨幣+”
近兩年，伴隨無風(fēng)險收益率持續(xù)下滑，中短債基金成為部分投資者“閑錢理財PLUS”的新選擇�！笆袌錾鲜字恢卸虃鸪闪⒂�2008年，但這個品類真正快速發(fā)展起來是在2018年之后�！睆V發(fā)基金劉志輝是較早管理短債基金的基金經(jīng)理，其管理的廣發(fā)安澤短債是市場上成立最早的十只短債基金之一。
資料顯示，劉志輝擁有9年證券從業(yè)經(jīng)歷、5年債券投資經(jīng)驗。2012年7月從清華五道口金融學(xué)院畢業(yè)后，他加入廣發(fā)基金固定收益部，歷任固定收益研究員、固定收益研究主管。2016年11月起，他走上投資崗位，先后管理短債、中短債、長債及二級債基。
從產(chǎn)品定位看，中短債基屬于風(fēng)險和預(yù)期收益略高于貨幣基金的流動性管理工具�；谕顿Y者需求日益多元化，不同產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征也有細微差別，劉志輝將廣發(fā)安澤短債定位為“貨幣+”。所謂“貨幣+”，就是在低波動的基礎(chǔ)上，努力獲取超越貨幣基金的收益。
“在極端不利的市場環(huán)境下，‘貨幣+’產(chǎn)品是純債基金守住正收益的最后一寸疆土�！痹诙虃鸬墓芾砩�，劉志輝選擇將風(fēng)險控制放在第一位，注重資產(chǎn)的安全邊際。而在回報方面，他以絕對收益為導(dǎo)向，根據(jù)不同的市場環(huán)境，在嚴控回撤的前提下追求更有吸引力的回報。
從歷史業(yè)績看，廣發(fā)安澤短債較好地實現(xiàn)了這一目標(biāo)定位。Wind統(tǒng)計顯示，廣發(fā)安澤短債成立于2016年6月，劉志輝自2017年7月12日起管理該產(chǎn)品，截至4月22日的任職年化回報3.42%，在各完整自然年度的收益率均高于同期貨幣基金的中位數(shù)；在回撤控制上，除了受疫情影響的2020年，其余年份的年度最大回撤均控制在0.15%以內(nèi)。
如何在低回撤的基礎(chǔ)上追求穩(wěn)健的收益？劉志輝的方法是以中短端票息策略為主，同時輔以騎乘策略、杠桿策略及少數(shù)時機的交易策略。標(biāo)的選擇上，他以AAA、AA+中高等級為主，不做信用下沉，精選有安全邊際、性價比較高的品種。
“我的目標(biāo)是發(fā)揮自己的能力長板，追求更為確定的收益�！眲⒅据x是信用研究出身，他大部分時間以票息策略為核心，精選久期一年以內(nèi)的品種。與此同時，他在近十年持續(xù)跟蹤中觀行業(yè)中加深了對宏觀經(jīng)濟的理解，會基于對宏觀經(jīng)濟周期的把握，結(jié)合對利率下行趨勢的判斷來調(diào)整持倉。當(dāng)他判斷市場有確定性宏觀驅(qū)動型機會時，會相對積極地配置久期稍長的信用債。
具體而言，劉志輝會結(jié)合宏觀、中觀、微觀等不同維度的數(shù)據(jù)，從零碎而繁多的信息中抽絲剝繭，構(gòu)建宏觀圖景并對趨勢進行預(yù)判，等待確定性宏觀驅(qū)動型機會。當(dāng)這樣的行情來臨時，他認為相比做利率債交易，買入高等級信用債的票息收益和確定性更大，因此較少做利率波段交易。如2018年3季度，宏觀經(jīng)濟周期進入去庫存階段，他選擇增配2-3年信用債。
目標(biāo)清晰、策略匹配，劉志輝以絕對收益為目標(biāo)，希望在嚴控回撤的基礎(chǔ)上努力獲取高于同期貨幣基金的回報。“這樣的基金不一定在每個階段都很亮眼，但我們希望它能給‘貨幣+’客戶提供風(fēng)格明晰的產(chǎn)品�！�
宋倩倩：穩(wěn)中求進 追求有性價比的收益增厚
在廣發(fā)基金純債投資團隊，新銳一代基金經(jīng)理宋倩倩有著更為鮮明的風(fēng)格、更為突出的個性：債券交易員出身的背景，讓她擅長積極捕捉利率債交易機會，能夠緊跟市場挖掘品種溢價；從專戶投資再到公募基金的歷練，則使她管理上更加重視獲取絕對收益，投資風(fēng)格穩(wěn)健。
資料顯示，宋倩倩是北京大學(xué)金融學(xué)碩士，擁有11年證券從業(yè)經(jīng)歷，近5年債市投資經(jīng)驗。她在2012年6月加入廣發(fā)基金固定收益部，歷任固定收益部債券交易員、交易主管。2017年開始擔(dān)任專戶投資經(jīng)理，2020年起管理公募產(chǎn)品，目前管理9只基金，覆蓋中短債、長債、偏債混合等不同類型的產(chǎn)品。
宋倩倩的成長經(jīng)歷可分為兩個階段：第一階段是交易員時期。多年債券交易的歷練，讓她多次在市場一線與基金經(jīng)理協(xié)同應(yīng)對極端情況，養(yǎng)成了良好的交易盤感以及對組合流動性結(jié)構(gòu)的重視。第二階段是專戶投資時期。專戶投資經(jīng)歷讓她養(yǎng)成追求絕對收益的理念，她會結(jié)合市場環(huán)境靈活調(diào)節(jié)利率債與信用債的配置，努力捕捉市場的結(jié)構(gòu)性機會。
秉持穩(wěn)中求進的投資理思路，宋倩倩管理的兩只中短債基金呈現(xiàn)出“收益穩(wěn)健、回撤低”的特點。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至4月29日，她在廣發(fā)景明中短債和廣發(fā)景興中短債的任職回報分別為6.52%和6.66%，期間最大回撤為0.19%和0.20%。在此期間，同類產(chǎn)品的平均收益率低于5.2%，最大回撤平均達到0.62%。（數(shù)據(jù)來源：wind，兩只產(chǎn)品的任職期分別為2020年7月31日和2020年10月16日，同類指短債型基金）
談及純債基金的管理心得，宋倩倩認為首先是了解產(chǎn)品的應(yīng)用場景、持有人結(jié)構(gòu)和投資目標(biāo)，再選擇匹配的投資策略。以中短債基為例，其定位是類似貨幣替代、貨幣增強的流動性管理工具，因此，她將控制回撤放在第一位，在此基礎(chǔ)上再進行收益增厚。
從持有人結(jié)構(gòu)和投資目標(biāo)來看，廣發(fā)景興的持有人以個人投資者為主，客戶的目標(biāo)是獲得穩(wěn)健的理財增值，投資中需要嚴格控制風(fēng)險敞口。具體而言，廣發(fā)景興中短債的持倉以久期一年以內(nèi)的高等級信用債為主，小倉位用于利率債波段交易。信用方面，組合嚴控信用風(fēng)險，避開信用下沉，主要在產(chǎn)業(yè)債、城投債和綜合性央企、國企或者金融類債券上進行相對均衡的配置。
在收益增厚方面，債券交易員出身的宋倩倩對于交易有自己的一套打法。她常用的交易增厚策略主要集中在利率低買高賣的價差貢獻和信用利差的貢獻上，觀察市場定價上是否有預(yù)期差，再決定是否出手。但她也強調(diào)，在追求穩(wěn)健的產(chǎn)品策略中，交易只是錦上添花般的存在，無論是在倉位還是出手的時機上，她都會將勝率納入更多的考量�！笆袌鼋灰壮鰜淼念A(yù)期和價格未來落地之后給出的賠率不錯，有這一塊預(yù)期差時，我才會選擇出手。”
與貨幣基金類似，中短債基金作為流動性管理工具，資金具有高流動性的特征，因此宋倩倩認為持倉的信用債也更需要注重流動性風(fēng)險。在中短債基金的交易策略上，她會更注重套息的確定性，做交易增厚時，尤其是在信用交易增厚時，會做更精細的騎乘。
“中短債基金是在微小的bp之間進行競技，最終收益差別較小，所以風(fēng)險控制要放在首位�！痹谥卸虃鸬墓芾砩�，宋倩倩始終重視對風(fēng)險的防控。她的目標(biāo)是通過嚴格的風(fēng)險控制和有性價比的收益增厚，為穩(wěn)健型投資者提供“趁手”的配置工具。
方抗：精細化管理 追求中短債基金的穩(wěn)健增值
8點前到公司，在晨會前梳理好所有組合當(dāng)天的頭寸情況，給交易員留言今天要做的計劃內(nèi)操作……這就是廣發(fā)基金債券投資部基金經(jīng)理方抗一天工作的開端。
相比權(quán)益基金，債券基金需要關(guān)注的細致指標(biāo)更多，例如各類細分資產(chǎn)的占比、組合久期和個券久期、信用資質(zhì)的評級、組合的風(fēng)險敞口等。因而，精細化管理是債券基金經(jīng)理的必備技能。為了將組合管理做得更細致，方抗總是一早就到公司，對相關(guān)指標(biāo)逐項計算。他笑稱：“都說做固收的是‘搬磚’的，確實也是個體力活。債券資產(chǎn)的整體價格波動區(qū)間較小，只有日常管理夠細致，摳得緊才能多一些超額收益�！�
這是方抗在資本市場歷練十三載后的真切感受。資料顯示，方抗在2008年畢業(yè)后進入金融行業(yè)，歷任交通銀行授信管理員、南京銀行高級交易員、中銀基金基金經(jīng)理助理和基金經(jīng)理，2014年擔(dān)任固定收益基金經(jīng)理。2021年5月，方抗加入廣發(fā)基金固定收益部，目前管理廣發(fā)招財短債、廣發(fā)景和中短債兩只短債基金，廣發(fā)增強債券、廣發(fā)匯康和廣發(fā)景源3只中長期純債基金。
與方抗聊從業(yè)經(jīng)歷，有兩點印象特別深刻：一是與債券結(jié)緣早，二是經(jīng)歷豐富。2008年，方抗進入交通銀行成為授信管理員。時值全球金融危機爆發(fā)，當(dāng)時他參與了對海外美元債券的處置，加深了對金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險的認識。彼時，國內(nèi)債市正處于起步階段，方抗的工作職責(zé)之一是對短融、中票信用風(fēng)險進行審核，包括提供事前信用研究報告和事后動態(tài)跟蹤評分，類似信用研究員。
在銀行的風(fēng)控經(jīng)歷為方抗的債券投資著上了注重風(fēng)險防控的底色。方抗認為，在債券基金的管理上，要遵守兩大原則：一是保持對市場的敬畏之心，操作上要順勢而為；二是尊重常識，保持冷靜的頭腦。例如，受疫情因素影響，2020年二季度市場資金成本一度降到1%以下，但方抗認為，無論是疫情，還是極度寬松的流動性都不可能是常態(tài)，因而當(dāng)時將組合的杠桿、久期大幅下調(diào)。這讓他躲過了2020年三季度市場的快速回調(diào)。
落到不同組合的管理上，方抗會著重考慮風(fēng)險調(diào)整后的收益，并結(jié)合產(chǎn)品特點靈活調(diào)整目標(biāo)和策略。例如，對于中短債基金，他傾向于站在季度維度考慮，追求相對于貨幣基金有明顯的超額收益，但相對于純債基金回撤更小的目標(biāo)。
以他管理的廣發(fā)景和中短債為例，產(chǎn)品主要配置曲線較凸的1-3年期信用債作為底倉，積極運用騎乘策略提高持有期收益率。信用選擇上，堅持高等級策略，不做信用資質(zhì)下沉。Wind統(tǒng)計顯示，方抗自2021年9月22日接手管理廣發(fā)景和，截至今年4月29日的年化回報3.52%，高于同期貨幣基金2.27%的平均收益；產(chǎn)品區(qū)間最大回撤0.21%，而純債類基金同期最大回撤平均為0.57%。
今年以來，股債波動加大，投資者避險情緒升溫，不少銀行渠道和互聯(lián)網(wǎng)平臺的投資者選擇了中短債基金。以廣發(fā)景和為例，個人投資者的持有比例明顯上升，他們對收益穩(wěn)定性的要求更高，對回撤的容忍度變低�；诖�，方抗選擇相對保守的投資策略，將2022年一季度末的組合久期調(diào)到中性偏低的位置。
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