廣發(fā)“固收+”：精兵強(qiáng)將各有所長(zhǎng) 嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)攻守兼?zhèn)?
一燕不能成春，獨(dú)木不能成林。管理大師羅伯特·凱利曾說過：“企業(yè)的成功靠團(tuán)隊(duì)，而不是靠個(gè)人”。公募競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)是人才密度的比拼，一個(gè)理想的人才梯隊(duì)，既要有資歷深厚的老將壓陣，又要有正值壯年的中堅(jiān)力量支撐，還要有朝氣蓬勃的新生代接力。
作為公募資產(chǎn)管理規(guī)模居前的頭部公司，廣發(fā)基金的股票投資在業(yè)內(nèi)素有“精兵強(qiáng)將，風(fēng)格多元”的口碑。而今，在關(guān)注度日益提升的“固收+”領(lǐng)域，廣發(fā)基金也打造了結(jié)構(gòu)合理、梯次有序的人才隊(duì)伍。
深耕債市二十載的老將張芊，擅長(zhǎng)把握宏觀經(jīng)濟(jì)周期變化，把脈大類資產(chǎn)配置。曾剛、姚秋、張雪、邱世磊、譚昌杰均是正值當(dāng)打之年的投資好手。劉志輝、李曉博、吳敵則展現(xiàn)出了新一代基金經(jīng)理所特有的銳度。
廣發(fā)“固收+”團(tuán)隊(duì)呈現(xiàn)出一種風(fēng)格多元的投資特色：張芊冷靜睿智，關(guān)鍵時(shí)刻決策果斷；曾剛經(jīng)驗(yàn)豐富，投資風(fēng)格均衡而靈活；姚秋兼具理性與洞察力，邏輯條理清晰……不同風(fēng)格的基金經(jīng)理是如何管理“固收+”產(chǎn)品？今天，我們走訪6位基金經(jīng)理，聽聽他們是如何在多資產(chǎn)管理中尋找最優(yōu)解。
姚秋：嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線 股債協(xié)同追求高性價(jià)比收益
面對(duì)橫跨多個(gè)資產(chǎn)類別、考驗(yàn)資產(chǎn)配置能力的“固收+”投資，廣發(fā)基金債券投資部總經(jīng)理姚秋總有一種化繁為簡(jiǎn)的能力。在他看來，要做好“固收+”，需要恪守兩個(gè)原則：一是控制風(fēng)險(xiǎn)敞口，二是重視資產(chǎn)估值。
在收益的來源上，他對(duì)每一類資產(chǎn)都有清晰的定位：債券是基礎(chǔ)性收益來源，股票是彈性擔(dān)當(dāng)，轉(zhuǎn)債則不定時(shí)提供補(bǔ)充性的收益。他會(huì)結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算條件和三類資產(chǎn)的收益風(fēng)險(xiǎn)比進(jìn)行配置，獲取多類資產(chǎn)的累加收益，每一類資產(chǎn)都不追求做到極致。
在這樣的思路下，姚秋的管理風(fēng)格顯得積極而不激進(jìn)，溫和又不失進(jìn)取，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)出眾，同時(shí)回撤控制又處在非常優(yōu)秀的水平。
豐富的多資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn) 自下而上進(jìn)行微觀驗(yàn)證
姚秋首次接觸投資是在求學(xué)期間。作為金融專業(yè)學(xué)生，他曾自2004年起通過個(gè)人賬戶投資股票。基于個(gè)人的投資興趣和扎實(shí)的專業(yè)背景，姚秋在實(shí)踐中構(gòu)建起自己的股票研究體系。
2009年經(jīng)濟(jì)學(xué)博士畢業(yè)后，姚秋先后在建行北京分行投行部和工行資產(chǎn)管理部任職。在工行期間，姚秋的工作主要分為三部分，一是負(fù)責(zé)債券投資，尤其是信用債投資；二是管理幾百億規(guī)模的理財(cái)產(chǎn)品，將資金分配到債券、非標(biāo)、存款等；三是策略研究，包括債券、股票、商品等子類資產(chǎn)。
早年的職業(yè)經(jīng)歷，為姚秋管理“固收+”產(chǎn)品打下了良好的基礎(chǔ)。一方面，長(zhǎng)期在銀行管理債券組合，使得他對(duì)宏觀變量具有較高的敏感性；另一方面，股票的實(shí)盤操作，讓他堅(jiān)信基本面的變化會(huì)反映在資產(chǎn)價(jià)格上，注重自下而上的微觀調(diào)研和驗(yàn)證。此外，理財(cái)產(chǎn)品的管理經(jīng)歷，讓風(fēng)險(xiǎn)控制成為他最看重的投資環(huán)節(jié)。
2014年4月，姚秋離開工行資管部，加入新華基金，陸續(xù)管理保本基金、二級(jí)債基、混合基金等產(chǎn)品。其中，新華阿里一號(hào)保本基金從2014年三季度開始到2017年5月產(chǎn)品結(jié)束運(yùn)作期間，每個(gè)季度都實(shí)現(xiàn)正收益，年化收益高達(dá)20.58%，期間最大回撤僅4.72%，年化夏普高達(dá)2.46。
2015年6月，姚秋開始管理二級(jí)債基新華增盈回報(bào)，直到2021年底卸任，累計(jì)管理回報(bào)達(dá)54.44%，年化回報(bào)6.85%，最大回撤僅3.45%。在這七年間，股票和債券經(jīng)歷了不同的牛熊周期，但新華增盈回報(bào)各年均取得正收益，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性突出。
長(zhǎng)期出眾的業(yè)績(jī)回報(bào)和回撤控制，成為姚秋大類資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的佐證。2022年，姚秋加入廣發(fā)基金固定收益投資團(tuán)隊(duì)。在他看來，廣發(fā)在股票、債券等領(lǐng)域均有著深厚的研究積累，能夠?yàn)椤肮淌?”提供充分的支持。
注重風(fēng)險(xiǎn)收益比 有效獲取多元收益
談起投資框架，姚秋提到三個(gè)關(guān)鍵詞，分別是“風(fēng)險(xiǎn)敞口”“估值”和“累加收益”。
“我的總體思路是自上而下和自下而上相結(jié)合，在遵循控制總風(fēng)險(xiǎn)敞口和適度分散的原則下，根據(jù)各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益比進(jìn)行倉(cāng)位分配和動(dòng)態(tài)調(diào)整，獲取來自股票、純債、轉(zhuǎn)債三類資產(chǎn)的累加收益�！币η镪U述道。
姚秋認(rèn)為，做好“固收+”首先是根據(jù)產(chǎn)品定位和收益目標(biāo)做好風(fēng)險(xiǎn)敞口設(shè)計(jì)，一是要控制總的風(fēng)險(xiǎn)敞口，二是對(duì)于單一資產(chǎn)尤其是高估的資產(chǎn)要降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，否則市場(chǎng)出現(xiàn)利空時(shí)就會(huì)帶來較大的回撤。
在這個(gè)前提下，姚秋再結(jié)合基本面和估值對(duì)大類資產(chǎn)進(jìn)行比價(jià)。其中，債券收益率跟宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，也和其他資產(chǎn)提供的收益密切相關(guān)。因此，債券估值往往會(huì)成為姚秋投資中的估值之錨。
對(duì)于純債，姚秋的原則是只投AAA評(píng)級(jí)無瑕疵信用債，同時(shí)階段性把握利率債的大波段機(jī)會(huì)�！拔也粌A向于在久期上做過于頻繁的調(diào)整，除非收益率真的很高或者收益率真的很低，并能給出確定性的證據(jù)。這樣做下來，債券部分票息收益偏雖然低，但組合足夠安全。”姚秋表示。
而權(quán)益資產(chǎn)的研究，則占據(jù)姚秋過半的精力。在他看來，雖然股票的占比不高，卻是組合超額收益的主要來源。據(jù)業(yè)績(jī)歸因分析，自2017年至2020年底，新華增盈回報(bào)的股票和債券貢獻(xiàn)的收益占比分別約為47%和50%。
在股票選擇上，姚秋會(huì)建一個(gè)容納200只左右個(gè)股的股票池，入選的股票需要符合兩個(gè)特點(diǎn)：一是基本面變化足夠慢，二是基本面的變化在一定程度上是可以預(yù)期的。在此基礎(chǔ)上，再對(duì)每一只入池的股票做估值評(píng)估。
在組合管理上，姚秋會(huì)嚴(yán)格限制估值較高標(biāo)的的占比，大部分倉(cāng)位投向估值偏低或者合理的標(biāo)的。其次，對(duì)單一行業(yè)、每只股票的持倉(cāng)做集中度的限制，單只股票占凈值比的上限是1.5%，單一行業(yè)最大上限是30%。第三則是盡量選擇行業(yè)相關(guān)度較低的標(biāo)的。
對(duì)于轉(zhuǎn)債，姚秋會(huì)用兩種邏輯進(jìn)行配置，第一種是轉(zhuǎn)債具有較高安全邊際時(shí)，此時(shí)增加轉(zhuǎn)債持倉(cāng)不會(huì)明顯增加組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露。第二種是作為正股替代，當(dāng)正股上行空間大但回撤風(fēng)險(xiǎn)也較高時(shí)，他會(huì)選用轉(zhuǎn)股溢價(jià)率合理的轉(zhuǎn)債替代正股。
張雪：立足全球宏觀研究 把握大類資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)
打開專業(yè)行情軟件，查看全球商品概況、隔夜海外市場(chǎng)股債走勢(shì)，再看看重要的市場(chǎng)信息……這就是廣發(fā)基金混合資產(chǎn)投資部副總經(jīng)理張雪每天工作的開端。
作為一名固定收益基金經(jīng)理，張雪的成長(zhǎng)路徑與同行有所不同。她曾有近7年銀行工作經(jīng)驗(yàn)、7年基金管理經(jīng)驗(yàn)，涉足人民幣債券、外幣債券、外匯、衍生品市場(chǎng)等多類資產(chǎn)和多個(gè)市場(chǎng)，也由此形成了全球視角的宏觀研究思維以及良好的資產(chǎn)配置能力。
“在我的基金管理中，想的最多的一件事可能就是如何在不同的時(shí)間點(diǎn)，根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)表現(xiàn)的判斷，來衡量各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益比。”張雪介紹，在近7年的投資實(shí)踐中，對(duì)其組合貢獻(xiàn)比較大的是在每次大波段中對(duì)大類資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)的充分把握。
長(zhǎng)期業(yè)績(jī)出眾 收獲“大滿貫”
2008年，張雪進(jìn)入北京銀行資金交易部，歷任交易員、投資經(jīng)理�？缡袌�(chǎng)、跨資產(chǎn)投資，是她在這期間的主要工作內(nèi)容，涉足的領(lǐng)域包括人民幣債券投資、外幣債投資、外匯以及衍生品市場(chǎng)。活躍的交易和多元結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，既讓張雪感受到這些市場(chǎng)的精彩紛呈，也為她日后的投資帶來了諸多啟示。
首先，這些資產(chǎn)的研究都以宏觀經(jīng)濟(jì)研究為基礎(chǔ)，尤其是與境外的宏觀變化息息相關(guān)，這使得張雪在宏觀研究上的功力日益扎實(shí)精進(jìn)，逐步形成了具有全球視角的宏觀研究框架。同時(shí)，長(zhǎng)期跟蹤不同資產(chǎn)的經(jīng)歷，讓她對(duì)資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)性有較強(qiáng)的敏感度。
“每個(gè)階段影響市場(chǎng)的因素都不是單一的，最主要的因素是動(dòng)態(tài)變化的。比如對(duì)今年的全球資產(chǎn)來說，主要的定價(jià)錨是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣收緊，最需要關(guān)注的是加息的節(jié)奏和幅度�！睆堁┡e例說道。
其次，入行之初就恰逢2008年金融危機(jī)，對(duì)張雪日后的風(fēng)險(xiǎn)管理以及穩(wěn)健風(fēng)格的形成產(chǎn)生了重要影響。
2014年11月，張雪加入摩根士丹利華鑫，陸續(xù)管理純債、一級(jí)債基、二級(jí)債基等不同類型的產(chǎn)品。在此期間，張雪用業(yè)績(jī)證明了自己的實(shí)力。她管理時(shí)間最長(zhǎng)的一級(jí)債基——大摩強(qiáng)收益?zhèn)�，�?014年12月至2021年9月的累計(jì)回報(bào)達(dá)到55.03%，年化回報(bào)6.65%。值得一提的是，自2015年至2020年6個(gè)完整年度，該產(chǎn)品每年均取得正收益，且每個(gè)年度業(yè)績(jī)均位列同類型前1/2。（數(shù)據(jù)來源：wind、銀河證券，同類基金是指一級(jí)債基）
憑借出色的業(yè)績(jī)和良好的風(fēng)控水平，張雪自2016年以來連續(xù)五年榮獲業(yè)內(nèi)權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)，不僅拿下“金牛獎(jiǎng)”“明星基金獎(jiǎng)”“金基金獎(jiǎng)”，還取得了晨星（中國(guó)）“2021年度普通債券型基金獎(jiǎng)”。2021年12月，張雪的職業(yè)生涯開啟新的旅程。如今的她，是廣發(fā)基金混合資產(chǎn)投資部副總經(jīng)理、廣發(fā)價(jià)值回報(bào)基金經(jīng)理。
重視資產(chǎn)配置 中觀精選行業(yè)
談及“固收+”產(chǎn)品的投資方法，張雪認(rèn)為，最重要的是做好資產(chǎn)配置，這需要基金經(jīng)理具備對(duì)大類資產(chǎn)的定價(jià)能力。
“大類資產(chǎn)配置，并非買在資產(chǎn)價(jià)格的絕對(duì)底部，而是對(duì)頂部和底部區(qū)域有比較強(qiáng)的位置感。”張雪介紹，對(duì)于每一類資產(chǎn)，她會(huì)力爭(zhēng)在大波段上把握機(jī)會(huì)，而不過度關(guān)注小波段的起伏。在操作上，她習(xí)慣于在相對(duì)低位入場(chǎng)，在相對(duì)高位退場(chǎng)，不求賺取行情最高點(diǎn)的收益，因?yàn)檫@一階段行情波動(dòng)大，性價(jià)比較低。
具體而言，她會(huì)站在偏宏觀的視角，結(jié)合基本面、政策面以及資金面等因素的分析，對(duì)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益比進(jìn)行比較，再結(jié)合產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，確定組合配置策略。
在自上而下宏觀研究的基礎(chǔ)上，張雪加入了中觀產(chǎn)業(yè)的景氣研究。
一是從純債角度，可以向上驗(yàn)證對(duì)宏觀的判斷，有助于其更準(zhǔn)確地判斷利率走勢(shì)；二是在信用債領(lǐng)域，中觀產(chǎn)業(yè)景氣對(duì)信用債的信用利差有非常強(qiáng)的定價(jià)作用，有助于其把控信用風(fēng)險(xiǎn)；三是在“固收+”產(chǎn)品的管理上，可以用于轉(zhuǎn)債和股票的行業(yè)配置。
在股票投資上，張雪并不是按照主流指數(shù)配置一攬子股票，而是會(huì)結(jié)合自上而下的宏觀和中觀研究，選擇重點(diǎn)關(guān)注的成長(zhǎng)賽道。這一點(diǎn)，也是她在“固收+”管理上的獨(dú)特之處。
“按照價(jià)值和成長(zhǎng)分類，我是偏向于成長(zhǎng)的，因?yàn)槲沂冀K秉承一個(gè)信念：權(quán)益市場(chǎng)就是要找到時(shí)代的Beta�！睆堁┱f，2008年之前，時(shí)代的Beta是金融和地產(chǎn)，當(dāng)時(shí)處于城鎮(zhèn)化初期，銀行、地產(chǎn)都受益于城鎮(zhèn)化的進(jìn)程。2015年之后，時(shí)代的Beta是大消費(fèi)，宏觀背景是消費(fèi)在GDP中主導(dǎo)作用日益明顯。未來一段時(shí)間，Beta在高端制造以及部分增速較好的消費(fèi)子行業(yè)，因?yàn)樗鼈兇砹私?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的發(fā)展方向。
在自上而下?lián)駮r(shí)、選好賽道進(jìn)行合理的倉(cāng)位配置之后，張雪會(huì)和權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)充分溝通，看好的標(biāo)的至少提前一個(gè)季度做功課，持續(xù)斟酌合適的買賣時(shí)機(jī)。
邱世磊：能攻善守 追求相對(duì)勻速的凈值上漲
平抽、變線、擋網(wǎng)、扣殺……在羽毛球運(yùn)動(dòng)中，不同的來球需要不同的應(yīng)對(duì)方式。熱愛羽毛球運(yùn)動(dòng)的邱世磊深諳其道：“當(dāng)所處的位置和狀態(tài)利于進(jìn)攻時(shí)，要下手果斷，敢于扣殺。如果來球和站位不適宜進(jìn)攻，那就老老實(shí)實(shí)把防守做好，耐心等待進(jìn)攻機(jī)會(huì)�！�
在“固收+”基金的管理中，邱世磊也展現(xiàn)出“穩(wěn)健但不保守，果斷而不冒進(jìn)”的特點(diǎn)�；诹己玫暮暧^分析能力，他會(huì)不定期對(duì)市場(chǎng)狀態(tài)和組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行把脈，當(dāng)市場(chǎng)缺乏明顯機(jī)會(huì)時(shí)選擇嚴(yán)防死守“不丟分”。當(dāng)嗅到機(jī)會(huì)來臨，則會(huì)果斷出擊，大膽捕捉機(jī)會(huì)。
立足持有人體驗(yàn) 追求平穩(wěn)上漲的曲線
邱世磊，是一位從業(yè)13年、有近9年投資經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理。2008年，他從中國(guó)人民大學(xué)畢業(yè)，先后在畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所、海通證券債券部、渤海證券資管和東興證券資管任職，在固定收益領(lǐng)域深耕多年。
2015年4月，邱世磊加入民生加銀基金，次年1月出任基金經(jīng)理，除純債基金外，主要管理偏債混合、靈活配置等“固收+”產(chǎn)品。在邱世磊看來，“固收+”產(chǎn)品融合了純債的穩(wěn)健和權(quán)益產(chǎn)品的彈性，既要有一定的彈性收益，又要求收益的實(shí)現(xiàn)過程相對(duì)穩(wěn)健�；诖�，他將打造勻速上漲的凈值曲線作為投資目標(biāo)。
受這一理念影響，邱世磊在管理“固收+”組合時(shí)，一方面會(huì)嚴(yán)格管控股票和債券的風(fēng)險(xiǎn)暴露，另一方面則耐心等待“高確定性”機(jī)會(huì)。例如，對(duì)于組合中“+”的策略，他會(huì)審慎衡量。當(dāng)勝率和賠率都較優(yōu)時(shí)，大膽提升倉(cāng)位，主動(dòng)承擔(dān)“高性價(jià)比”的風(fēng)險(xiǎn)暴露。與此相反，當(dāng)預(yù)判市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大、機(jī)會(huì)較小時(shí)，寧愿不配也不會(huì)冒險(xiǎn)配置。
業(yè)績(jī)是基金經(jīng)理投資水平的直接體現(xiàn)。以邱世磊管理時(shí)間超三年的“固收+”產(chǎn)品—民生加銀鵬程和民生加銀鑫喜為例，民生加銀鵬程在其任職期間（20180307-20210601）年化回報(bào)10.26%，最大回撤和夏普比率分別為2.76%和2.80，在79只同類基金中分別排名第4、第2。民生加銀鑫喜在任職期間（20161209-20210316）年化回報(bào)達(dá)9.97%，最大回撤和夏普比率分別為3.57%和2.31，在39只同類基金中排名第7、第3。（數(shù)據(jù)來源：wind，鵬程和鑫喜同類按照銀河證券三級(jí)分類，分別指混合基金-偏債型基金-偏債型基金(A類)和混合基金-靈活配置型基金-靈活配置型基金(基準(zhǔn)股票比例0-30%)(A類)，過往數(shù)據(jù)不代表未來表現(xiàn)）
從宏觀視角出發(fā) 適時(shí)調(diào)整攻守配置
受經(jīng)管專業(yè)教育經(jīng)歷影響，邱世磊很早便建立了完備的宏觀研究框架，并在畢業(yè)后選擇債券研究。同時(shí)，多年的債券實(shí)踐又進(jìn)一步淬煉了其宏觀分析能力。在邱世磊的“固收+”框架里，無論是大類資產(chǎn)配置還是股債投資，均以宏觀分析為線索，步步深入。
在大類資產(chǎn)配置方面，邱世磊引入有前瞻性預(yù)判功能的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)或者政策信號(hào)，對(duì)美林時(shí)鐘模型進(jìn)行因地制宜的改良，基于宏觀框架研判市場(chǎng)。當(dāng)察覺市場(chǎng)存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他會(huì)快速處理；當(dāng)機(jī)會(huì)來臨時(shí)，則會(huì)果斷加倉(cāng)。
從歷史操作來看，他會(huì)結(jié)合對(duì)市場(chǎng)大勢(shì)的判斷，動(dòng)態(tài)調(diào)整組合的攻守態(tài)勢(shì)。例如，2017年-2020年期間，民生加銀鑫喜的權(quán)益?zhèn)}位自2017年四季度開始下降，2018年持倉(cāng)不超過3%；2019年初提升股票持倉(cāng)，全年保持在10%-30%區(qū)間運(yùn)作；2020年一季度，在美股連續(xù)熔斷區(qū)間，選擇減倉(cāng)避險(xiǎn)，在6月市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖時(shí)加倉(cāng)……一連串踩準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏的操作，足以體現(xiàn)邱世磊優(yōu)秀的倉(cāng)位管理能力。
在權(quán)益資產(chǎn)方面，邱世磊認(rèn)為，沒有哪一種方法或者策略能夠適應(yīng)不同的市場(chǎng)，所以他選擇多維度多策略的投資框架。投資標(biāo)的上，成長(zhǎng)股、價(jià)值股和周期股不拘一格，大盤和中小盤均有涉獵；投資方法上，根據(jù)宏觀和市場(chǎng)環(huán)境選擇相應(yīng)的大小盤或是成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格，根據(jù)行業(yè)和標(biāo)的選擇順勢(shì)而為或逆向投資；組合構(gòu)建上，基于風(fēng)險(xiǎn)防范的考量，他會(huì)選擇廣泛布局、適度分散，判定行業(yè)板塊有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)時(shí)，提高集中度來增厚收益。
這種以風(fēng)險(xiǎn)防控為先，對(duì)機(jī)遇進(jìn)行靈活把握的特點(diǎn)，也體現(xiàn)在債券投資中。信用方面，邱世磊較少做信用資質(zhì)的下沉，主要持倉(cāng)高等級(jí)信用債和利率債。久期上，他會(huì)根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策和債券市場(chǎng)的分析，在中長(zhǎng)債和中短債，或中長(zhǎng)久期和中短久期之間進(jìn)行靈活調(diào)整。
劉志輝：把握經(jīng)濟(jì)周期與估值 基于行業(yè)比較適度偏配
2012年7月從清華五道口金融學(xué)院畢業(yè)后，劉志輝加入廣發(fā)基金固定收益部，歷任固定收益研究員、固定收益研究主管。2016年11月起，他轉(zhuǎn)向投資崗位，先后管理短債、中短債、長(zhǎng)債及二級(jí)債基，擅長(zhǎng)“固收+”策略和中短債策略。
作為一名固收類基金的多面手，劉志輝會(huì)針對(duì)不同產(chǎn)品的定位，靈活調(diào)整投資策略，在適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)爭(zhēng)取收益最大化。例如其在管時(shí)間最長(zhǎng)的廣發(fā)集源，自2020年7月10日由純債策略調(diào)整為二級(jí)債基后，在絕對(duì)收益和回撤控制上均表現(xiàn)突出。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，自產(chǎn)品轉(zhuǎn)型至2021年12月31日，劉志輝的任職回報(bào)11.43%，年化回報(bào)7.59%；最大回撤3.66%，低于同類平均4.72%的水平（同類指?jìng)?普通債券型基金-普通債券型基金(二級(jí))(A類)，過往數(shù)據(jù)不代表未來表現(xiàn)）。
在劉志輝看來，在“固收+”基金中，債券投資應(yīng)回歸“固定收益”本身，即獲得相對(duì)確定的票息收益。因此，他會(huì)參考絕對(duì)收益率水平與利差來確定投資策略。當(dāng)絕對(duì)收益率處于歷史偏高位時(shí)，適當(dāng)拉升久期；當(dāng)處于歷史偏低位時(shí)，適當(dāng)降低久期。例如，2020年下半年以來，債券收益率處于歷史偏低位置，采用中短端高等級(jí)票息策略。
對(duì)于定位于“+”的可轉(zhuǎn)債和股票資產(chǎn)，劉志輝采用的是“穩(wěn)中求進(jìn)”的配置思路。其中，可轉(zhuǎn)債偏債類個(gè)券，股票則采用靈活調(diào)整倉(cāng)位及結(jié)構(gòu)的策略。
“廣發(fā)集源轉(zhuǎn)型二級(jí)債基后的權(quán)益?zhèn)}位中樞約為15%。但在預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與控制回撤時(shí)，會(huì)將倉(cāng)位下調(diào)�！眲⒅据x介紹，追求穩(wěn)健回報(bào)的“固收+”基金，需要結(jié)合宏觀環(huán)境與權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比，選擇合適的倉(cāng)位。例如，2020年7月，基于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，他將權(quán)益?zhèn)}位提高至20%；次年一季度，當(dāng)觀察到市場(chǎng)情緒過熱以及上漲寬度下降時(shí)，將倉(cāng)位由20%降低到10%左右。
在股票的結(jié)構(gòu)上，劉志輝會(huì)根據(jù)自上而下與中觀行業(yè)景氣度、估值、利率等因素，對(duì)某一風(fēng)格進(jìn)行超配。例如，2020年下半年，沿著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯，超配順周期的核心資產(chǎn)；2021年2月預(yù)判市場(chǎng)存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，將持倉(cāng)由估值相對(duì)較高的品種切換成低估值的銀行、地產(chǎn)；等到5月市場(chǎng)企穩(wěn)時(shí)，選擇超配煤炭、化工等周期品。
“歸納我的權(quán)益思路，是將自上而下宏觀研判與中觀行業(yè)景氣分析結(jié)合，基于行業(yè)比較進(jìn)行適度集中的配置�！眲⒅据x表示，在確立風(fēng)格與行業(yè)的基礎(chǔ)上，他會(huì)對(duì)個(gè)股進(jìn)行相對(duì)分散配置。
李曉博：秉持均衡偏成長(zhǎng)風(fēng)格 做好“固收＋”防守反擊
精算學(xué)，是運(yùn)用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、金融學(xué)等多種科學(xué)方法，對(duì)金融產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)分析、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理的一門學(xué)科。中國(guó)人民大學(xué)精算學(xué)碩士畢業(yè)的李曉博，將對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估思想融入到“固收＋”基金的管理中。
資料顯示，李曉博，擁有FRM（金融風(fēng)險(xiǎn)管理師）認(rèn)證，有10年證券從業(yè)經(jīng)歷，7.5年投資管理經(jīng)驗(yàn)。2012年8月至2020年3月，他就職于中郵創(chuàng)業(yè)基金，歷任固定收益研究員、投資經(jīng)理、固定收益部副總經(jīng)理。2020年6月，李曉博加入廣發(fā)基金，現(xiàn)任職于混合資產(chǎn)投資部，管理廣發(fā)聚榮、廣發(fā)聚盛等產(chǎn)品。
多年的絕對(duì)收益產(chǎn)品管理經(jīng)歷，讓李曉博在追求穩(wěn)健增值的路上，形成了均衡偏成長(zhǎng)的投資風(fēng)格，重視對(duì)組合回撤風(fēng)險(xiǎn)的管理，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)。Wind及銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，李曉博管理的廣發(fā)聚榮在2021年實(shí)現(xiàn)了5.06%的回報(bào)，最大回撤不超過1%。今年一季度，受股債波動(dòng)影響，偏債混合型基金平均回撤達(dá)到4.65%，廣發(fā)聚榮的最大回撤低于1.5%，體現(xiàn)了基金經(jīng)理良好的風(fēng)控能力。
李曉博認(rèn)為，“固收+”基金考驗(yàn)的是基金經(jīng)理對(duì)不同資產(chǎn)的功能、收益風(fēng)險(xiǎn)情況的計(jì)算及權(quán)衡。其中，純債是組合的底倉(cāng)，他選擇以高等級(jí)信用債為主，力爭(zhēng)獲取穩(wěn)健收益。對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)，則主要通過資產(chǎn)配置、行業(yè)風(fēng)格把握來獲取機(jī)會(huì)。從歷史持倉(cāng)看，他參與較多的行業(yè)是醫(yī)藥、機(jī)械制造和軍工。
2012年入行的李曉博，經(jīng)歷了2014年-2015年的成長(zhǎng)行情，曾深入研究醫(yī)藥、軍工和機(jī)械制造。2016年至2017年，市場(chǎng)風(fēng)格從成長(zhǎng)切換為價(jià)值，他一度經(jīng)歷風(fēng)格不適的陣痛期。經(jīng)過反復(fù)思考，李曉博確定中觀出發(fā)適度分散的配置思路。具體而言，他將20%-30%的資金配置在成長(zhǎng)，其余按均衡配置的思路尋找行業(yè)輪動(dòng)機(jī)會(huì)。
談及“固收+”產(chǎn)品的管理心得，李曉博認(rèn)為，關(guān)鍵是結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境評(píng)估各類資產(chǎn)的性價(jià)比，把握組合的攻守窗口期�！爱�(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格不占優(yōu)，我會(huì)更加均衡，嚴(yán)守風(fēng)控底線，靜待風(fēng)口來臨再反擊。
吳敵：從正股中挖掘轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)的另類選手
吳敵本科就讀于清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)，研究生在英國(guó)倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院攻讀金融學(xué)。2015年畢業(yè)后，他進(jìn)入廣發(fā)基金做研究員，主攻可轉(zhuǎn)債，同時(shí)兼顧信用研究和打新，拓寬了研究廣度。
“轉(zhuǎn)債研究或許不像股票研究對(duì)公司了解得那么深，但好處是一開始幾乎就是全行業(yè)覆蓋�！眳菙车捏w會(huì)是，做研究經(jīng)常有觸類旁通或者互相印證的感覺。比如，上游公司的訂單可以印證下游公司的景氣度；有時(shí)完全不同的行業(yè)，但看B時(shí)突然理解了A的邏輯。
2021年，可轉(zhuǎn)債行情迎來爆發(fā)。吳敵管理的廣發(fā)可轉(zhuǎn)債，以42.88%的年度收益在35只可轉(zhuǎn)債基金中排名第2（數(shù)據(jù)來源：銀河證券）。主流的可轉(zhuǎn)債投資主要是賺估值的錢，但廣發(fā)可轉(zhuǎn)債的主要收益來源是選股。
“雖然估值的錢相對(duì)好賺，但它有賺錢周期，而且有頂。”吳敵開始做轉(zhuǎn)債研究員時(shí)，就有人跟他說，轉(zhuǎn)債賺的錢主要是從100元漲到130元，低價(jià)時(shí)買，漲高了賣。但他覺得，賺估值的錢難以為繼，要想長(zhǎng)期賺錢，還得靠選股。
吳敵的選股思路是“自下而上+中小盤成長(zhǎng)加速”，主要投資過去增速表現(xiàn)尚可、未來增速仍有提升空間的中游制造類公司�！耙�?yàn)橹杏沃圃旒?xì)分行業(yè)龍頭的競(jìng)爭(zhēng)地位相對(duì)穩(wěn)固，不像上游的資源型行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格漲跌幅度大，龍頭優(yōu)勢(shì)很容易被價(jià)格漲跌所掩蓋�！�
在基金規(guī)模不大的情況下，該策略理論上可以帶來不錯(cuò)的超額收益。去年廣發(fā)可轉(zhuǎn)債業(yè)績(jī)領(lǐng)跑，基金規(guī)模出現(xiàn)增長(zhǎng)。為了提高策略容量，吳敵加入“自上而下+行業(yè)選擇”的打法。具體而言，就是做成長(zhǎng)行業(yè)的景氣投資，即買入景氣度高、業(yè)績(jī)?cè)鏊倏斓男袠I(yè)。
作為新生代基金經(jīng)理，吳敵身上有著好學(xué)、進(jìn)取的氣質(zhì)，他希望從拓展研究覆蓋面和迭代打法出發(fā)，不斷拓展自己的能力圈�！把芯可�，需要不斷擴(kuò)大行業(yè)覆蓋面，加深理解程度。投資上，隨著市場(chǎng)變化，需要優(yōu)化策略打法。”
—CIS—
