寶盈基金楊思亮：聚焦持續(xù)成長 把握企業(yè)差異化競爭優(yōu)勢
楊思亮，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國際金融碩士，10年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2011年6月至2014年4月，在大成基金管理有限公司研究部擔(dān)任研究員；2014年4月至2015年4月，在大成基金專戶投資部擔(dān)任投資經(jīng)理助理。2015年4月加入寶盈基金管理有限公司，先后擔(dān)任研究部研究員、專戶投資部投資經(jīng)理助理、投資經(jīng)理。現(xiàn)任寶盈消費(fèi)主題混合、寶盈新價值混合、寶盈龍頭優(yōu)選股票基金經(jīng)理。
與追求業(yè)績爆發(fā)式增長的投資者不同，聚焦長期發(fā)展趨勢，深入研判行業(yè)格局的基金管理人往往更加具有耐心與定力。
“始終追求阿爾法，聚焦可持續(xù)成長�！比涨埃瑢氂鸾�(jīng)理?xiàng)钏剂猎诮邮苤袊C券報記者采訪時指出，他更加關(guān)注不同企業(yè)的差異化競爭優(yōu)勢，及其所帶來的持續(xù)成長能力。
對于市場，楊思亮相信資管行業(yè)長期向好趨勢不變，對權(quán)益市場短期波動無需過度悲觀。
聚焦“供給側(cè)”差異化競爭優(yōu)勢
2011年中央財(cái)經(jīng)大學(xué)國際金融碩士研究生畢業(yè)后，楊思亮投身公募行業(yè)，從買方研究員做起，曾覆蓋公用事業(yè)及消費(fèi)品等多個行業(yè)研究。2015年，楊思亮加入寶盈基金。
2018年，在A股較為低迷的時刻，楊思亮正式管理公募基金產(chǎn)品，剛一出道就經(jīng)歷了市場的磨練與洗禮，這讓他不斷衡量與思索自身的投研方法論。
2020年初的疫情同樣對市場影響深刻，經(jīng)歷了幾年市場的跌宕起伏之后，楊思亮坦言，對于風(fēng)險充滿敬畏。“投資時，內(nèi)心的安全越發(fā)重要�！�
沉下心來，楊思亮思考得出構(gòu)成收益的兩個來源：
一是“需求端”的邏輯。即行業(yè)景氣度，反映到公司業(yè)績上呈現(xiàn)為持續(xù)高增長。“在行業(yè)景氣度旺盛時，無論競爭格局如何，至少企業(yè)階段性的業(yè)績會表現(xiàn)不錯。”
二是“供給側(cè)”的邏輯。核心在于對企業(yè)競爭優(yōu)勢的判斷，以及行業(yè)競爭格局的分析。“企業(yè)在行業(yè)中所處的地位如何，比如龍頭公司往往會有一定估值溢價。”
楊思亮表示，隨著經(jīng)驗(yàn)積累與投資時間拉長，結(jié)合自身稟賦與能力圈，聚焦“供給側(cè)競爭優(yōu)勢”似乎更適合自己。
他進(jìn)一步闡釋，在實(shí)際投資過程中一個顯著現(xiàn)象是：一個行業(yè)在景氣度好的時候，大家紛紛入場，導(dǎo)致競爭格局惡化，使得紅利期迅速衰退，后續(xù)股價也相應(yīng)表現(xiàn)慘淡。
“歸根結(jié)底，關(guān)鍵在于企業(yè)與企業(yè)之間的差異化不夠明顯�！睏钏剂量偨Y(jié)指出。
楊思亮認(rèn)為，差異化可以理解為企業(yè)的競爭優(yōu)勢。供給側(cè)研究是分析競爭力達(dá)到的狀態(tài)，“如果競爭力足夠強(qiáng)，其他的參與者也很難入場，難以快速復(fù)制分走紅利�！�
類似白酒品牌，楊思亮指出，市場很多人認(rèn)為白酒的需求很好，但從另一個角度來看，重新塑造一個高端白酒的品牌卻很難。在這種情況下，具備競爭優(yōu)勢的企業(yè)就可以更長久、更大程度來享受紅利。還有一種情況，一些好公司具備組織化的特質(zhì)，復(fù)制一個高效率的組織也是很難的。
“一個企業(yè)要想發(fā)展好，要么是自己努力，要么是大環(huán)境不錯。”楊思亮指出，如果競爭優(yōu)勢不明顯，僅僅依靠行業(yè)貝塔的水漲船高，那么就很容易被人質(zhì)疑，很難實(shí)現(xiàn)真正的超額收益。
在投資分析時，需求端總會充滿不確定性，但在競爭優(yōu)勢足夠明顯的情況下，就可以做情景假設(shè)，景氣度的好與壞分別是怎樣的情況。具備差異化競爭優(yōu)勢的公司，應(yīng)該是在景氣度好的時候，更大程度享有紅利；在景氣度下行的時候，依然能夠搶占份額。
在楊思亮看來，競爭優(yōu)勢本質(zhì)上是相通的。很多上市公司在疫情考驗(yàn)下表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期，或許核心原因正在于競爭優(yōu)勢不夠明顯。在市場偏熊，景氣度下行的階段，各種各樣的問題就會暴露出來。
由此，楊思亮也放棄了部分行業(yè)的投資機(jī)會，例如經(jīng)營杠桿較高的行業(yè)，在景氣度下行時風(fēng)險可能會相對較大。
挖掘持續(xù)成長公司
“A股對于成長性尤為關(guān)注，任何行業(yè)都需要成長�！睏钏剂林赋觯拔腋胍氖蔷邆涑掷m(xù)性的成長�！�
賺業(yè)績增長的錢，而非估值提升的錢，是基金行業(yè)大多數(shù)人的共識。由此，楊思亮通過深入回溯分析，剔除估值因素之外，探尋何種公司能夠長期持續(xù)地實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，累積價值。
楊思亮表示，這也是自身投資所追求的方向，希望投資的企業(yè)可以相對清晰地看到至少5年的成長周期，這樣的公司才值得長期關(guān)注。楊思亮希望避免的情況是，“有些行業(yè)可能成長兩年之后，因?yàn)槟骋豁?xiàng)需求轉(zhuǎn)變就會銷聲匿跡�！�
楊思亮的經(jīng)驗(yàn)是，很多基金組合管理人最想持有的一類標(biāo)的是，當(dāng)期增速可能不是特別快，但可以長期可持續(xù)地創(chuàng)造價值，基本面持續(xù)穩(wěn)步向上的公司。
“基本面的增速可以慢，但方向不能錯�！睏钏剂林赋�。長期持續(xù)增長的公司，即使買入時估值點(diǎn)位不好，也能夠通過時間來消化，即所謂“時間的朋友”。
“這其實(shí)更多是一種概率與賠率的思維�！睏钏剂了伎伎偨Y(jié)道。
他闡釋，概率思維是指長長的坡厚厚的雪，好行業(yè)與好公司，長期而言，投資正收益的概率比較大；賠率思維是指在某個位置介入虧錢的可能性小，賺錢的可能性大。
“我們更為深刻的認(rèn)知到，長線投資對標(biāo)的選擇及研究深度的至高要求，概率優(yōu)于賠率仍是我們目前側(cè)重的價值選擇�！睏钏剂翉�(qiáng)調(diào)。
“我希望把精力能夠更多放在那些概率比較大的公司�！睏钏剂林赋觯@類公司就是能夠長期持續(xù)成長的公司。
具體到選股分析層面，楊思亮表示，自身比較關(guān)心三個維度：一是盈利模式，二是時代背景，三是團(tuán)隊(duì)組織文化。
從盈利模式來看，真正具備牢固競爭壁壘的好公司實(shí)際上非常少，好的商業(yè)模式也非常稀缺。這就要求基金經(jīng)理對于優(yōu)秀的公司基本面不斷跟蹤學(xué)習(xí)，增厚研究深度，才能把握到其中的機(jī)會。
團(tuán)隊(duì)組織文化同樣值得重視。好的企業(yè)家，能夠把一個爛生意變成一個好生意。楊思亮舉例，某造紙企業(yè)，以及大宗資源公司，企業(yè)家白手起家，經(jīng)歷過艱苦奮斗的時期，對于產(chǎn)業(yè)周期的把握非常精準(zhǔn)，能夠在行業(yè)低谷時逆市擴(kuò)張，同時十幾年前就積極布局全球資源，具備“愚公移山”的精神，而如今這種前瞻布局，成為了企業(yè)的重要“護(hù)城河”。
“具備差異化競爭優(yōu)勢的公司，在一定程度上會保證企業(yè)能夠長期持續(xù)向上發(fā)展�！边@是楊思亮的心得體會。
對權(quán)益市場無需悲觀
市場始終難以避免波動。談到如何控制回撤，楊思亮坦言，做擇時較為復(fù)雜，更多還是在組合內(nèi)部進(jìn)行調(diào)整。
在楊思亮看來，今年春節(jié)過后核心資產(chǎn)估值昂貴，調(diào)整階段相對波動較大。如何讓旗下組合在市場調(diào)整時的回撤問題得到一定的緩解？只有“行業(yè)分散，個股集中”。
“我一般不會在某一子行業(yè)上投入超過30%的權(quán)重�！睏钏剂帘硎�，這也是對市場的一種敬畏，因?yàn)橛行┬枨蠖说牟▌与y以預(yù)測，如果過分集中在一個方向上，一旦預(yù)期之外的情況發(fā)生，可能會出現(xiàn)較大波動，影響基民投資體驗(yàn)。
“但個股方面我會是比較集中�！睏钏剂帘硎荆骸耙�?yàn)檎嬲齼?yōu)秀的公司很難找到，如果找到了還是要多投一些資金�！�
談到止盈與止損，從自身角度而言，楊思亮也曾做過深入的回顧思考：在很多好公司上，大多數(shù)人為什么沒有賺到足夠多的錢？
“因?yàn)橄萝囂��！睏钏剂林毖�，為何會下車太早？主要的原因在于對企業(yè)的認(rèn)知不夠深刻或者預(yù)期回報要求太高。
常見的情況是，根據(jù)測算認(rèn)為公司股票已經(jīng)達(dá)到了預(yù)期收益漲幅的要求，未來再上漲50%或者翻倍的空間可能有限，就選擇賣出�！巴仡^來看，把真正優(yōu)秀的公司賣掉，實(shí)際上是非常可惜的�！睏钏剂撂寡浴�
“因此在止盈層面，我會越來越慎重�！睏钏剂帘硎荆诠蓛r的層面還是會有預(yù)期回報的測算，但最終還是要回歸到公司層面，關(guān)注公司運(yùn)營情況，是否能夠支持比較高的估值水平。從這個角度而言，還是要深入研究產(chǎn)業(yè)與公司，如果高估值公司真的處在向上的產(chǎn)業(yè)趨勢中，作為投資人心理上也會有一定的安全感。
楊思亮經(jīng)常會反思：如果2018年那樣大幅調(diào)整的情況再度發(fā)生，會希望自身的組合呈現(xiàn)怎樣的標(biāo)的？是持有一些估值相對合理的核心資產(chǎn)，還是看似具有安全邊際的低估值小盤股？
“可能還是前者讓我更有安全感。”楊思亮坦言，做投資難免會被市場按在地上摩擦，如今自身更希望像芒格所言：“以合理的價格買入好公司，遠(yuǎn)勝以低價買入差公司。”當(dāng)然，不可否認(rèn)近幾年好公司一直維持較高的估值水平。
“如果真的有一天趕上了所謂的至暗時刻，與具備持續(xù)成長能力的公司同行，還是能讓人更加堅(jiān)定，有信心熬過低谷的。”楊思亮坦言。
談到后續(xù)市場，楊思亮坦言，自身對于宏觀層面與市場波動關(guān)注越來越少，更多聚焦于企業(yè)基本面。當(dāng)然，A股一定是有機(jī)會的。中國在不斷崛起，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的發(fā)展是權(quán)益市場上行的重要基本面支撐因素。可以看到過去幾年來外資不斷加倉中國核心資產(chǎn)，背后的原因是中國確實(shí)是世界上最具生命力的經(jīng)濟(jì)體。
從大類資產(chǎn)配置上而言，房地產(chǎn)未來的收益率大概率呈現(xiàn)下降趨勢。參照海外的經(jīng)驗(yàn)，國內(nèi)資金在權(quán)益市場的配置比例從長遠(yuǎn)來看一定會大幅上升�！百Y管行業(yè)有這樣的長期向好趨勢存在，對于權(quán)益市場階段性的波動無需太過悲觀。”楊思亮表示。
