投資中的現(xiàn)象與本質(zhì)，共識與常識
導(dǎo)讀
珠江滔滔，不舍晝夜。
在時間的洪流中，風(fēng)流終被裹挾而去，唯價值沉淀。
何謂價值？《資本論》賦予了其政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本定義：凝結(jié)在商品中無差別的人類勞動，而在證券投資領(lǐng)域，價值通常是在說企業(yè)內(nèi)在價值和市場賦予其價格之間的關(guān)系。
好公司需要日積跬步打造護(hù)城河，好生意需要千錘百煉形成強(qiáng)壁壘。好價格，也需要在市場的波動中等待時機(jī)。價值投資背后，凝聚著時間的結(jié)晶。
我們邀請到廣發(fā)基金的基金經(jīng)理，請他們分享對于時間的認(rèn)識，對價值的思考。
讓我們，以時間的名義，為時間正名。
讓我們，以價值的名義，為價值賦能。
珠江滾滾，一江春水向東流！
今年以來，經(jīng)濟(jì)形勢和國際環(huán)境讓許多企業(yè)家和專業(yè)投資人都有些始料不及，不確定性永遠(yuǎn)存在于商業(yè)活動中，而身處不確定中，如何思考和行動永遠(yuǎn)是企業(yè)家和投資人永不結(jié)束的必修課。
回到今年年初，我記得在和幾家企業(yè)探討未來發(fā)展時，大家都覺得今年可能苦盡甘來，包括全球后疫情時代經(jīng)濟(jì)供需兩端的恢復(fù)，國內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)舉措的逐步推出，成本壓力慢慢緩解，這些都可能讓企業(yè)進(jìn)入一個相對寬松的環(huán)境，能讓他們更好地實現(xiàn)自己的發(fā)展性戰(zhàn)略。
然而，突如其來的局部地區(qū)沖突和疫情的反復(fù)打亂了大家的節(jié)奏和判斷，無論是經(jīng)濟(jì)基本面還是資本市場，一度處于相對困難的時刻，A股市場的短期調(diào)整幅度堪比2018年熊市。
困難是可見的，盡管我們并不知道所有負(fù)面問題會在哪個確切時點完全消除，但在這個時候，靜下心來多做思考或許比在投資組合上多做操作有意義得多。多詢問內(nèi)心，擺脫情緒的牽絆，結(jié)合當(dāng)前的現(xiàn)實來思考和展望未來的投資。在此，我分享自己對兩個話題的思考：一是現(xiàn)象和本質(zhì)，二是共識和常識。
現(xiàn)象和本質(zhì)，共識和常識，這兩對話題，看起來都很直白和簡單，實際上在我們面對現(xiàn)實的不確定性時，要做好并不容易�，F(xiàn)象往往是最容易讓人產(chǎn)生共情的因素，進(jìn)而影響我們決策，但基于現(xiàn)象的決策往往容易違反基本規(guī)律，而要跳出現(xiàn)象看本質(zhì)，其實并不容易，不但要有足夠的知識儲備，還要有超強(qiáng)的同理心。在決策時，共識是另一個容易讓我們陷入錯誤的因素，要想跳出共識，堅持常識思考也很難，因為這要求我們不僅要有超常的心智，還要有讓自己主動跳出當(dāng)下環(huán)境的勇氣。
本質(zhì)思考是科學(xué)思考的基礎(chǔ)
先看看現(xiàn)象和本質(zhì)，盡管有哲學(xué)家提出沒有本質(zhì)這個問題，但是我們認(rèn)為本質(zhì)思考反映的是一種底層邏輯，對于我們理性決策還是有很大幫助。美團(tuán)創(chuàng)始人王興推薦了一本書——《異類》，主要探討成功的本質(zhì)，書中談到了一個“特曼人”實驗，說的是一位擅長設(shè)計智商實驗的特曼教授，從25萬中小學(xué)生中挑出了1470個智商介于140到200的孩子，在接下來幾十年時間里觀察、跟蹤、測量和分析這些“特曼人”的人生經(jīng)歷，嘗試證明智商對人生影響的重要性。但是最終結(jié)果卻表明特曼錯了，他選出來的“特曼人”長大以后，僅有幾個人獲得了商業(yè)和政界的成功，大多數(shù)人的成就只能算得上普通，還有人非常失敗。他高估了智力（這種表現(xiàn)）在成功過程中的重要性，忽略了其他更多影響成功的本質(zhì)因素。這件事也恰恰證明了本質(zhì)背后包含的信息遠(yuǎn)大于現(xiàn)象本身，背后的環(huán)境和邏輯也更復(fù)雜，不要輕易地用簡單的現(xiàn)象去定義事物的本質(zhì)。
回到當(dāng)下，在這個相對困難的環(huán)境里，我們還是要回到思考企業(yè)的價值這個本質(zhì)問題上，而不能過多地倚重市場情緒這個表象，畢竟最終投資價值的創(chuàng)造主體是企業(yè)。投資人在這個時候可以多看企業(yè)公開交流紀(jì)要，來增加你對企業(yè)的同理心，這樣能更好地理解企業(yè)在困難中如何創(chuàng)造價值。在我最近和企業(yè)交流的過程中，我最深刻且直觀的感覺就是，在困難的時期，市場和局外人看到的都是困難本身，進(jìn)而帶來負(fù)面預(yù)期。而企業(yè)家作為局內(nèi)人盡管也會感慨困難，但他們看到的希望往往更多，而且戰(zhàn)略執(zhí)行也并不受市場情緒影響。優(yōu)秀的企業(yè)家，往往也都是解決困難的高手。
給我印象最深的是，在一個公開交流會上，一位企業(yè)家說到，今年壓力山大，但是手上十八般兵器都在，仍然有信心。從我們對企業(yè)的理解也是如此，困難時期往往是優(yōu)秀企業(yè)和普通企業(yè)之間拉開差距的核心戰(zhàn)略期，優(yōu)秀的企業(yè)更善于在逆境中修繕護(hù)城河，也正是這種差別，幫助投資人在長期獲得了更好的回報。
尊重常識是一種對內(nèi)心的修煉
在思考共識和常識時，《烏合之眾》里有一段對理性的表述我很贊同：邏輯定律對群體不起作用，群體相信的往往是能讓他們在感情上有強(qiáng)烈反應(yīng)的。而在進(jìn)化心理學(xué)研究上也有個心理理論機(jī)制，認(rèn)為我們的知識和以往的經(jīng)驗要在決策時起作用，往往需要我們自己先能形成一種心理上的抑制能力。所以，在群體共識變強(qiáng)的時候，個體要產(chǎn)生這種抑制能力的難度也在變大，這是也為什么在共識極度偏離常識的時候，回歸常識思考難度極大的原因。
另一方面，人類的預(yù)期往往是線性的，這主要受制于我們思考時反饋回路的有限性，但是事物的發(fā)展往往又是非線性的，這主要是因為事物演化過程中大量的參與者會根據(jù)線性預(yù)期不停地調(diào)整行為，最終帶來了預(yù)期和過程的巨大差異。也正是由于人類具有極強(qiáng)的主觀適應(yīng)和調(diào)整能力，因此歷史發(fā)展的軌跡最后也往往是非線性的。在群體一致預(yù)期極度悲觀的時候，我們認(rèn)為預(yù)期中的未來一定是遠(yuǎn)比真實的未來更悲觀的；而相同道理，群體一致極度樂觀的時候，真實的未來一定沒有預(yù)期的未來那么樂觀。
回到當(dāng)下，我認(rèn)為我們應(yīng)該相信一點，就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然是我們國家當(dāng)前的核心目標(biāo)，社會還在進(jìn)步，大家對未來美好生活的追求也還沒有停步。我們不應(yīng)該也不適合在市場悲觀的時候，再用悲觀的角度來解讀未來。站在歷史的角度，現(xiàn)在市場的估值已經(jīng)回到了過去十來年最低水平附近，而危機(jī)總會過去，我們要相信中華民族有極強(qiáng)的解決問題的能力和智慧，因此，在這個時候，我們應(yīng)該適當(dāng)?shù)匾笞约焊嗟膹某ＷR思考，適當(dāng)?shù)剡h(yuǎn)離共識。
基金經(jīng)理簡介：
程琨，金融學(xué)碩士，16年證券從業(yè)經(jīng)歷，9年公募基金管理經(jīng)驗。現(xiàn)任廣發(fā)基金價值投資部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)優(yōu)企精選、廣發(fā)逆向策略、廣發(fā)核心精選、廣發(fā)行業(yè)領(lǐng)先等基金。
-CIS-
