今年以來，以上證50為代表的藍(lán)籌指數(shù)持續(xù)上漲，上證50ETF期權(quán)成交量穩(wěn)步提升。興業(yè)證券定量研究首席分析師任瞳表示，從市場發(fā)展運(yùn)行角度看，上證50ETF期權(quán)市場規(guī)模合理，交易適度，市場投機(jī)程度處于合理偏低水平，市場定價合理，經(jīng)濟(jì)功能逐步發(fā)揮。
期權(quán)市場規(guī)模合理
任瞳認(rèn)為，上證50ETF期權(quán)成交量提升的原因，首先是今年以來標(biāo)的資產(chǎn)50ETF行情走強(qiáng)。截至11月22日，上證50指數(shù)創(chuàng)29個月新高，上證50ETF同期漲幅達(dá)34.11%。上證50ETF期權(quán)11月的日均成交量超過100萬張。
從期權(quán)的交易價值角度分析，期權(quán)成交量快速增長的另一個原因是前期50ETF連續(xù)大幅上漲，導(dǎo)致大部分認(rèn)購期權(quán)變成實(shí)值，其內(nèi)在價值占比較高，使得認(rèn)購期權(quán)價值對標(biāo)的價格波動更為敏感。這一過程中，順趨勢的買方收入大幅增加，提升其購買力，刺激更多的買入交易；賣方除虧損增加外，保證金要求也提高了，不得不被動調(diào)倉，提高換手率。所以，近期隨著標(biāo)的連續(xù)上漲，交易量有較快的增加。
任瞳認(rèn)為，50ETF期權(quán)目前市場規(guī)模合理，相比境外仍處于起步階段。
隨著對期權(quán)產(chǎn)品的日漸熟悉，投資者穩(wěn)步增加，市場規(guī)模逐漸擴(kuò)大，發(fā)展速度較快。2015年，50ETF期權(quán)日均成交張數(shù)為10.63萬張，日均持倉27.17萬張；2016年，50ETF期權(quán)日均成交張數(shù)32.41萬張，日均持倉合約數(shù)94.86萬張；2017年前11個月，50ETF期權(quán)日均成交70.8萬張、日均持倉163.1萬張。但與境外較成熟的ETF期權(quán)市場相比，50ETF期權(quán)的市場規(guī)模還處于起步階段。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，美國市場最成熟的標(biāo)普500ETF期權(quán)（SPY）日均成交260萬張，而且其單張面值約2.5萬美元，是我國單張面值的5.5倍，整體成交面值是我國的20倍。美國股票期權(quán)的期現(xiàn)成交比約2.2倍，我國目前僅0.49倍。與國際市場相比，我國期權(quán)市場存在顯著差距。
投機(jī)程度處合理偏低水平
任瞳表示，總體來看，上證50ETF期權(quán)交易水平適度，衡量市場投機(jī)程度的關(guān)鍵指標(biāo)均處于合理偏低水平。以2017年前10個月的數(shù)據(jù)測算，上證50ETF期權(quán)市場成交持倉比平均約為0.40，遠(yuǎn)低于國際期權(quán)市場4.50的平均水平以及境內(nèi)股指期貨市場2015年受限制前25-30的水平。保險、套利、方向性交易和增強(qiáng)收益四類交易行為分布較為合理，方向性交易占比在四分之一左右，尚處于合理偏低水平。
上證50ETF期權(quán)市場在國內(nèi)首次采用場內(nèi)交易做市制度。目前共有13家專業(yè)機(jī)構(gòu)成為50ETF期權(quán)市場的做市商，通過科學(xué)有效的定價模型，并按照上交所的做市報價義務(wù)要求，實(shí)時進(jìn)行雙邊報價，為市場提供流動性。從交易情況看，做市商制度運(yùn)行良好，市場定價合理，定價效率不斷改善。據(jù)上交所數(shù)據(jù)，今年以來，做市商日均成交55萬張左右，占全市場40%左右。根據(jù)交易所對做市商的評級報告，所有做市商都在不同行情下履行了做市義務(wù)，維持了市場秩序，促進(jìn)了市場定價合理。
隨著成交量提升較快，50ETF期權(quán)波動率有小幅攀升，但從歷史數(shù)據(jù)來看，仍處于相對低位。2015年中國市場波動率日均為35.63，2016年降為20.46，2017年前11個月已降至12.41，與美國市場接近并維持在低位。10月至今，根據(jù)期權(quán)市場交易數(shù)據(jù)計(jì)算而得的市場波動率為12.06，與美國市場同期10.38的水平大致持平，與歷史數(shù)據(jù)相比則處于低位，并沒有顯著放大。
提供重要避險工具 市場功能逐步發(fā)揮
任瞳表示，從上證50ETF期權(quán)上線2年多來的實(shí)踐看，期權(quán)是一個對市場中性偏多的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，期權(quán)的平穩(wěn)運(yùn)行能夠有效活躍現(xiàn)貨市場，提高市場定價效率，平滑經(jīng)濟(jì)波動，發(fā)揮重要市場功能。
從產(chǎn)品特性看，與期貨風(fēng)險對沖功能不同，期權(quán)為資本市場提供獨(dú)有的市場化風(fēng)險轉(zhuǎn)移（保險）功能。保險功能是期權(quán)市場最重要功能之一，使投資者在保留未來潛在收益的同時，規(guī)避市場出現(xiàn)不利變化時帶來的損失。今年以來，日均受保市值為99.2億元，最高為135億元（9月20日），較上市初期增長600%以上。
隨著期權(quán)市場壯大，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入期權(quán)市場，利用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險管理。目前上交所股票期權(quán)市場采取嚴(yán)格的投資者準(zhǔn)入制度，部分投資者通過購買專戶產(chǎn)品的形式間接進(jìn)入期權(quán)市場。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月底，有21家公募基金的46個專戶產(chǎn)品、1756家私募基金的3995個專戶產(chǎn)品參與期權(quán)市場交易。
另一方面，我國股票期權(quán)市場規(guī)模在穩(wěn)步增長的同時，也存在一些不足，主要是標(biāo)的品種過于單一，如跟蹤滬深300、中證500等重要指數(shù)的ETF還沒有相應(yīng)期權(quán)產(chǎn)品上市，能進(jìn)行精準(zhǔn)風(fēng)險管理的個股期權(quán)還沒有推出，投資者日益增長的多元化風(fēng)險管理需求尚未得到充分的滿足。
