公募REITs有望重塑資管行業(yè)格局

　　今年以來，中國證監(jiān)會和國家發(fā)展改革委相繼出臺了《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點相關(guān)工作的通知》等文件，構(gòu)成了公募REITs試點的“頂層設(shè)計+核心配套文件”的政策體系。上交所和深交所相繼發(fā)布了相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則，就基礎(chǔ)設(shè)施基金份額發(fā)售、上市、交易、收購、信息披露、退市等具體業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)公開征求意見。北京、上海等地發(fā)改委也紛紛啟動試點項目申報工作，這標(biāo)志著籌備已久的中國版公募REITs終于從戰(zhàn)略規(guī)劃走向了落地實踐。

　　利于吸引儲蓄向投資轉(zhuǎn)化

　　從當(dāng)前的國際形勢和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境變化因素來看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是推動形成“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”的重要著力點。此次率先在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域探索公募REITs試點，不僅對落實國家戰(zhàn)略舉措具有重要意義，也為資產(chǎn)管理行業(yè)帶來全新的發(fā)展機(jī)遇。結(jié)合監(jiān)管層出臺的公募REITs頂層法規(guī)架構(gòu)以及相關(guān)配套文件，筆者對此次公募REITs試點談幾點看法：

　　一是公募REITs的推出有利于加速金融產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。在房住不炒和地方隱性債務(wù)受限的大背景下，公募REITs“收益分配每年至少一次”以及“分配比例不低于合并后基金年度可供分配金額的90%”的產(chǎn)品特征，必將成為吸引投資者的重要資產(chǎn)。

　　二是公募REITs的推出有利于吸引儲蓄向投資轉(zhuǎn)化。基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs將以“公募基金+資產(chǎn)支持證券+項目公司”結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)，借助公募基金這一成熟載體，在最少改動現(xiàn)有法規(guī)框架的基礎(chǔ)上，引入長期穩(wěn)定的社會資本，將我國大量沉淀的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化的、可交易的、透明化的投資產(chǎn)品。在拓寬社會資本、特別是中小投資者投資渠道的同時，有利于未來形成“儲蓄轉(zhuǎn)投資”的機(jī)制。

　　三是公募REITs的推出有利于降低社會融資杠桿水平。公募REITs通過受讓優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施原始權(quán)益人持有項目的100%股權(quán)，協(xié)助其由傳統(tǒng)的債務(wù)融資向權(quán)益融資方式轉(zhuǎn)變，大大改善了企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)。

　　四是公募REITs的推出有利于提高基礎(chǔ)設(shè)施項目管理水平。公募REITs作為社會資本投資基礎(chǔ)設(shè)施的有效載體，基金管理人將通過自身或委托專業(yè)的第三方管理機(jī)構(gòu)深度介入到項目公司的實際運營管理中，幫助項目公司引進(jìn)先進(jìn)的管理理念，同時建立高效的激勵約束機(jī)制，在推動資產(chǎn)有效整合的同時，提高基礎(chǔ)設(shè)施的整體質(zhì)量。

　　五是公募REITs的推出有利于資產(chǎn)管理回歸本源。我國的基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs或迎來萬億規(guī)模的藍(lán)海。

　　細(xì)則為REITs試點保駕護(hù)航

　　筆者認(rèn)為，公募REITs的推出對基金管理人在投資標(biāo)的選擇、產(chǎn)品發(fā)售定價以及后續(xù)運營管理等方面提出了更高的要求。為了能夠更加平穩(wěn)地推出REITs產(chǎn)品，以上海證券交易所公布的公募REITs配套業(yè)務(wù)細(xì)則征求意見稿為例，全面考慮公募REITs“募投管退”各生命周期階段，為REITs項目試點工作保駕護(hù)航。

　　首先，交易所配套業(yè)務(wù)細(xì)則明確了從受理、審核、反饋到?jīng)Q定各環(huán)節(jié)的時限，若不考慮延期，筆者預(yù)計從受理到批復(fù)的周期約為65個工作日，體現(xiàn)了交易所流程信息的公開化和透明化。

　　其次，與普通基金按1元面值認(rèn)購不同，公募REITs是將優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施不動產(chǎn)上市的過程。交易所借鑒股票IPO發(fā)行機(jī)制，采用網(wǎng)下詢價的方式確定份額認(rèn)購價格，將更加合理地反映資產(chǎn)的市場估值，充分發(fā)揮市場專業(yè)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)定價能力。同時，在投資者報價個數(shù)、報價剔除、戰(zhàn)略配售機(jī)制等方面都充分考慮了產(chǎn)品的特有屬性，作出與股票發(fā)行不同的安排。

　　第三，為解決REITs產(chǎn)品的流動性問題，交易所允許多元化的交易模式�；�礎(chǔ)設(shè)施基金可以采用競價、大宗、報價、詢價、協(xié)議交易和質(zhì)押協(xié)議回購等交易方式交易，并允許引入流動性服務(wù)機(jī)制，流動性服務(wù)商可以為基礎(chǔ)設(shè)施基金提供雙邊報價服務(wù)，有助于提高產(chǎn)品的流動性，提升公募REITs的投資價值。

　　第四，業(yè)務(wù)細(xì)則明確了公募REITs基金存續(xù)期間擴(kuò)募需要履行的審核程序及要求，并提出“詢價”和“定價”兩種擴(kuò)募方式，予以基金管理人和原始權(quán)益人一定的操作空間，也體現(xiàn)了監(jiān)管層希望長期培育公募REITs的政策思路。

　　最后，業(yè)務(wù)細(xì)則明確了基礎(chǔ)設(shè)施基金存續(xù)期的信息披露要求，在參照《上市公司收購管理辦法》的基礎(chǔ)上，引入超5%權(quán)益變動規(guī)則以及要約收購準(zhǔn)則，充分體現(xiàn)了公募REITs產(chǎn)品信息披露的通知和告知義務(wù)。

　　整體而言，雖然公募REITs與傳統(tǒng)的公募基金投研文化存在較大差別，但筆者相信隨著基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs試點工作順利推進(jìn)，一批具備中國特色的公募REITs資產(chǎn)管理人才的涌現(xiàn)，將為整個不動產(chǎn)運營管理體系注入新的生命力，并將深刻改變中國資產(chǎn)管理的行業(yè)格局。