貨幣政策未現(xiàn)急轉(zhuǎn)彎 節(jié)前資金面料保持“緊平衡”

　　在市場利率快速抬升之際，央行連續(xù)釋放流動性。2月2日，中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)操作室發(fā)布公告稱，以利率招標方式開展800億元7天期逆回購操作。由于當日有20億元逆回購到期，央行公開市場實現(xiàn)凈投放780億元。在春節(jié)前的時間窗口，央行連續(xù)進行逆回購，體現(xiàn)了其保持流動性合理充裕的政策意圖。

　　接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，臨近春節(jié)時點，央行仍會通過加大公開市場操作方式進行流動性調(diào)節(jié)。而長期來看，貨幣政策將逐步回歸正常，進一步寬松的可能性在下降，降息降準的概率也相對降低。穩(wěn)健的貨幣政策將更為靈活適度，但不會貿(mào)然收緊。

　　在此前一周累計凈回籠4705億元后，央行自1月29日起已連續(xù)三個交易日開展逆回購，實現(xiàn)凈投放2740億元�！按伺e主要為維護市場流動性考慮�！痹诮ㄣy投資咨詢分析師王全月看來，無論是入年以來的“小額高頻”逆回購，還是在資金價格快速上漲時的千億級逆回購操作，央行都在嘗試“不助長資產(chǎn)價格泡沫”的前提下，維護市場流動性。

　　光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰指出，1月下旬以來資金面持續(xù)緊張，一方面是受繳稅期等季節(jié)性因素影響，另一方面也是央行對資產(chǎn)價格較快上漲，尤其是樓市局部快速升溫可能引發(fā)資產(chǎn)泡沫擔憂的警示。此外，1月以來基金發(fā)售相對火爆，個人儲蓄存款通過基金入市所形成的流動性在機構(gòu)間分布不平衡，也造成了銀行流動性管理難度的加大。央行在集中繳稅期連續(xù)大額凈投放后，上周邊際調(diào)整為凈回籠，是公開市場操作相機抉擇的表現(xiàn)。

　　而在連續(xù)三個交易日的凈投放后，銀行間市場和交易所市場上未再出現(xiàn)資金價格飆升。銀行間市場上，2月2日上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）漲跌互現(xiàn)。其中，隔夜SHIBOR報2.7950%，下跌48.70個基點；1周期SHIBOR報3.1940%，上漲12.30個基點。此外，DR001（隔夜回購利率）加權(quán)平均利率2月2日繼續(xù)下行44.45bp報2.3088%，DR007（7天回購利率）下行96.56bp報2.20%。

　　由于春節(jié)臨近，根據(jù)慣例民眾節(jié)前取現(xiàn)需求將會大增，且本周公開市場共有3840億元逆回購到期，因此市場對央行是否會加大流動性投放格外關(guān)注。

　　據(jù)東方金誠首席宏觀分析師王青估算，春節(jié)前銀行體系流動性缺口將在近1萬億元左右�！邦A(yù)計進入2月后，央行將在公開市場加大投放力度，熨平資金面波動。其中，不同期限的逆回購組合將是主要投放工具。這意味著今年動用臨時降準安排的可能性在下降�？紤]到當前資金面供需狀況，以及央行市場流動性管理目標，我們預(yù)計2月春節(jié)前資金面將持續(xù)處于‘緊平衡’狀態(tài)�！蓖跚嗾J為。

　　中信證券首席經(jīng)濟學家褚建芳表示，今年春節(jié)前的流動性環(huán)境與往年相比有兩個不同之處，一是由于鼓勵就地過年，一定程度減少了返鄉(xiāng)人群春節(jié)前集中取現(xiàn)的需求，因此流動性缺口小于往年。二是除夕在2月11日，與1月下旬的集中繳準日和繳稅日有一定距離，因此不會出現(xiàn)較為集中的流動性需求“重疊”，一定程度減緩了央行集中投放流動性的需求。

　　展望后續(xù)貨幣政策走勢，業(yè)內(nèi)人士普遍認為，貨幣政策并未到收緊“拐點”，整體而言，穩(wěn)健的貨幣政策將繼續(xù)向常態(tài)化回歸，并體現(xiàn)為靈活適度、精準導(dǎo)向。

　　中央經(jīng)濟工作會議指出，2021年宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性。要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對經(jīng)濟恢復(fù)的必要支持力度，政策操作上要更加精準有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時度效。此前的央行工作會也明確，2021年穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。

　　基于此，王青認為，2021年貨幣政策回歸常態(tài)是大方向。在這一過程中，監(jiān)管層會根據(jù)經(jīng)濟修復(fù)狀況、物價水平靈活調(diào)整政策實施的力度和節(jié)奏，不會出現(xiàn)“急轉(zhuǎn)彎”，更有可能是一個“穩(wěn)中趨緊”的過程，有保有壓的結(jié)構(gòu)性貨幣政策將是主要發(fā)力點。新增社融規(guī)模、廣義貨幣（M2）可能會有所下降，在保持對實體經(jīng)濟必要支持力度的同時，也將帶動2021年宏觀杠桿率“由升到穩(wěn)”。

　　值得注意的是，貨幣政策逐漸回歸常態(tài)化并不意味著政策將貿(mào)然收緊。央行行長易綱出席世界經(jīng)濟論壇達沃斯議程會視頻會議時表示，貨幣政策會繼續(xù)在支持經(jīng)濟復(fù)蘇、避免風險中平衡，確保采取的政策具有一致性、穩(wěn)定性、一貫性，而不會過早放棄支持政策。央行副行長陳雨露日前在國新辦發(fā)布會上強調(diào)，人民銀行會堅持穩(wěn)字當頭，不急轉(zhuǎn)彎，根據(jù)疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展的階段性特征，靈活把握貨幣政策的力度、節(jié)奏和重點，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，以適度貨幣增長支持經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)和高質(zhì)量發(fā)展。

　　王一峰分析稱，資金面不會出現(xiàn)“斷崖式”收緊，預(yù)計接下來央行將采取多種政策工具，保持流動性處于合理充裕狀態(tài)。從總量上看，貨幣政策將注重連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性。從結(jié)構(gòu)上看，預(yù)計今年除了繼續(xù)加大對制造業(yè)、普惠小微領(lǐng)域支持力度外，還將進一步加大科技創(chuàng)新、綠色金融的支持，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可能在再貸款、再貼現(xiàn)等領(lǐng)域做出進一步安排。加強“精準滴管”效果，防止資金“跑冒滴漏”違規(guī)流向其他領(lǐng)域。