熨平資金面擾動 央行調(diào)控“鎖短放長”

　　從7天期逆回購加量、重啟14天期逆回購操作，到超額續(xù)做到期中期借貸便利（MLF）、降準(zhǔn)迅速落地，近期，央行多措并舉有效緩解流動性擾動。

　　專家認(rèn)為，央行將繼續(xù)綜合運(yùn)用公開市場操作等政策工具，熨平政府債券發(fā)行繳款、信貸投放加快等因素對貨幣市場流動性的影響，確保流動性保持合理充裕，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)。

　　連續(xù)開展14天期逆回購操作

　　央行9月19日開展了2080億元7天期和600億元14天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為1.80%和1.95%。由于當(dāng)日有2090億元7天期逆回購到期，央行公開市場操作實(shí)現(xiàn)凈投放590億元。

　　上周以來，央行逆回購操作出現(xiàn)一些新變化：一是凈投放與凈回籠操作交替出現(xiàn)；二是時隔近8個月，重啟14天期逆回購操作，到9月19日已持續(xù)三個工作日。

　　當(dāng)前來看，信貸投放加快對流動性的影響仍然存在。市場利率方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月19日收盤，銀行間市場1天期債券質(zhì)押式回購利率（DR001）報1.87%，7天期債券質(zhì)押式回購利率（DR007）報1.98%。

　　“9月以來，票據(jù)利率震蕩回升，說明信貸或在邊際改善�！狈秸�證券固收首席分析師張偉說，銀行特別是大行作為寬信用的主力，信貸投放力度加大后會減少其在貨幣市場的資金融出，從而給資金面造成收緊壓力。

　　光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，近期，公開市場操作到期量較大，以及地方政府債券發(fā)行節(jié)奏明顯加快、銀行加大實(shí)體信貸投放、市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期改善等因素對資金面構(gòu)成短期擾動，尤其是跨季和中秋國慶臨近，機(jī)構(gòu)融資意愿略微轉(zhuǎn)弱。

　　防范資金套利風(fēng)險

　　為有效緩解流動性擾動影響，近期央行多措并舉，不僅于9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)，還重啟14天期逆回購操作，以及超額續(xù)做本月到期MLF。

　　市場人士認(rèn)為，當(dāng)前，央行一方面需要合理滿足市場流動性需求，另一方面也要考慮防范債市加杠桿的風(fēng)險。此外，需兼顧穩(wěn)匯率。

　　“近期央行靈活操作，適度加大14天期流動性投放，滿足機(jī)構(gòu)流動性需求。但同時，央行并未大舉‘放水’，釋放出防范非理性加杠桿套利等風(fēng)險的清晰信號�！敝苊�華說。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明進(jìn)一步表示，央行近期“鎖短放長”的操作模式，主要有兩點(diǎn)用意：一是控制短端流動性“水位”，避免資金在銀行間流動性體系空轉(zhuǎn)，脫實(shí)向虛推升債市杠桿；二是補(bǔ)充中長端流動性“水位”，在緩解銀行負(fù)債壓力的同時支持銀行加大信貸投放，進(jìn)一步促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)。

　　逆周期調(diào)節(jié)加碼

　　在降準(zhǔn)落地之后，專家認(rèn)為，央行將繼續(xù)綜合運(yùn)用公開市場操作等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，助力經(jīng)濟(jì)回升向好。

　　不少市場人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能增強(qiáng)、實(shí)體融資需求改善，以及積極財政政策繼續(xù)發(fā)力等因素，均將影響后續(xù)市場流動性。

　　光大證券首席金融業(yè)分析師王一峰認(rèn)為，政府債發(fā)行和信貸發(fā)力在9月下半月仍可能導(dǎo)致資金缺口加大、流動性分化加劇。

　　王一峰認(rèn)為，當(dāng)前央行通過中長期資金投放基本能夠彌補(bǔ)跨季資金缺口，但銀行體系超儲率依然偏低，不排除后續(xù)央行加大14天期逆回購操作力度的可能性。

　　此外，從總量和價格型工具看，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊表示，年內(nèi)央行仍可能再次降準(zhǔn)，以加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度。

　　“為進(jìn)一步擴(kuò)內(nèi)需、寬信用、穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)地產(chǎn)，總量貨幣金融工具仍有發(fā)力空間。此外，四季度仍有可能通過降息的方式助力經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)�！贝ㄘ斪C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂說。