精準(zhǔn)解讀發(fā)行上市實(shí)操難點(diǎn) 助力注冊(cè)制全面實(shí)施

　　● 華泰聯(lián)合證券黨委書記、董事長(zhǎng)

　　江禹

　　2022年我國(guó)資本市場(chǎng)將全面實(shí)施注冊(cè)制，在注冊(cè)制引領(lǐng)下，多層次資本市場(chǎng)一系列基礎(chǔ)制度正發(fā)生根本性變革。然而，科創(chuàng)板試點(diǎn)實(shí)施注冊(cè)制以來，市場(chǎng)參與各方對(duì)注冊(cè)制基本內(nèi)涵和做法仍存在一些誤解，特別是對(duì)相關(guān)板塊的特點(diǎn)和制度安排有著概念不明、定位不清、把握不準(zhǔn)等問題，甚至影響到上市進(jìn)程或執(zhí)業(yè)質(zhì)量。

　　在新的市場(chǎng)形勢(shì)下，擬上市公司、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與方要高效規(guī)范地完成發(fā)行上市，就需要全面、深入、精準(zhǔn)地把握注冊(cè)制相關(guān)要求及監(jiān)管理念。近期，由資本市場(chǎng)學(xué)院組織華泰聯(lián)合證券、中信證券、中信建投證券和中金公司四家券商資深投行人員共同編著的《注冊(cè)制下企業(yè)發(fā)行上市200問》，全面匯集了頭部券商執(zhí)業(yè)過程中遇到的重點(diǎn)、難點(diǎn)問題以及經(jīng)驗(yàn)心得，并請(qǐng)相關(guān)監(jiān)管部門專家在全書框架和問題設(shè)計(jì)上給予了精心指導(dǎo)，闡釋注冊(cè)制下發(fā)行上市相關(guān)規(guī)則、要求，并輔以案例。書中所列問題具有普遍性、代表性，是一本兼具全面性、權(quán)威性和實(shí)操性的注冊(cè)制發(fā)行上市指南。

　　全面梳理不同板塊規(guī)則特點(diǎn)

　　在注冊(cè)制分步實(shí)施及多層次資本市場(chǎng)建設(shè)快速推進(jìn)下，監(jiān)管部門推動(dòng)了發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等一攬子的基礎(chǔ)制度創(chuàng)新，市場(chǎng)參與方的業(yè)務(wù)邏輯也發(fā)生了變化。

　　注冊(cè)制下上市條件更加多元包容，上市審核效率也顯著提升，有助于中小型科技創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)各板塊之間定位不同，適用的發(fā)行上市條件、交易運(yùn)行機(jī)制、投資者適當(dāng)性管理等也有所區(qū)別。尤其是科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，在注冊(cè)制下設(shè)置了多套上市標(biāo)準(zhǔn)，以滿足不同類型不同發(fā)展?fàn)顩r企業(yè)的上市需求。

　　制度差異使得各板塊的籌資能力、市盈率水平、交易流動(dòng)性、投資者活躍程度、市場(chǎng)波動(dòng)幅度、上市后資本運(yùn)作便利程度等方面呈現(xiàn)出不同特點(diǎn)。擬上市公司選擇合適的板塊上市，直接關(guān)系到是否與企業(yè)未來發(fā)展目標(biāo)相得益彰，是否能順利進(jìn)行資本運(yùn)作，利用各種金融工具實(shí)現(xiàn)“二次成長(zhǎng)”。中介機(jī)構(gòu)對(duì)擬上市公司的準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)，以及對(duì)注冊(cè)制下各項(xiàng)規(guī)則制度實(shí)時(shí)變化的把握程度，決定其是否能歸位盡責(zé)、合規(guī)經(jīng)營(yíng)，真正發(fā)揮資本市場(chǎng)“看門人”作用。

　　雖然市場(chǎng)上對(duì)注冊(cè)制進(jìn)行解讀的圖書不少，但主要由市場(chǎng)人士從個(gè)人角度出發(fā)，對(duì)某一市場(chǎng)板塊、某一專業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行規(guī)則介紹或闡釋。本書由權(quán)威機(jī)構(gòu)組織編寫，涵蓋了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，對(duì)不同板塊的特點(diǎn)、發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行上市流程關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)、審核關(guān)注要點(diǎn)、信息披露要求等進(jìn)行了全方位梳理，有助于廓清市場(chǎng)上存在的一些偏頗認(rèn)識(shí)。

　　從實(shí)踐中來 到實(shí)踐中去

　　本書的另一個(gè)特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)實(shí)操性，突出“從實(shí)踐中來，到實(shí)踐中去”。

　　資本市場(chǎng)學(xué)院作為證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)唯一專司教育培訓(xùn)的機(jī)構(gòu)，自2020年啟動(dòng)了對(duì)市場(chǎng)參與各方的注冊(cè)制系列培訓(xùn)。本書收集了培訓(xùn)中學(xué)員的需求和意見反饋，匯集了參與編寫的頭部券商在注冊(cè)制下執(zhí)業(yè)過程中遇到的各種難點(diǎn)、重點(diǎn)問題，在依據(jù)相應(yīng)法規(guī)條例的基礎(chǔ)上，結(jié)合實(shí)操經(jīng)驗(yàn)并輔之以案例給出了精準(zhǔn)解答。

　　例如在實(shí)際操作中，擬登陸科創(chuàng)板的“硬科技”企業(yè)往往面臨如何評(píng)價(jià)企業(yè)科創(chuàng)屬性，以及如何向上市委員會(huì)證明這一難題。對(duì)此，本書不僅詳細(xì)解讀了評(píng)價(jià)指標(biāo)相關(guān)規(guī)定條款，還以券商執(zhí)業(yè)過程中某公司應(yīng)答審核詢問的案例，展示了發(fā)行人如何從業(yè)務(wù)發(fā)展、獲得客戶認(rèn)證以及產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等多個(gè)角度，來說明公司產(chǎn)品主要依靠自有核心技術(shù)，屬于國(guó)家鼓勵(lì)、支持的關(guān)鍵材料，并實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。案例的引入不僅提高了可讀性，而且有助于更加深入理解有關(guān)政策要求。

　　也因?yàn)閺?qiáng)調(diào)實(shí)操性，本書的編寫為市場(chǎng)各方一線人員搭建了智慧分享的深度溝通平臺(tái)。頭部券商在集體編撰過程中，通過碰撞交流，對(duì)執(zhí)業(yè)實(shí)踐中的難點(diǎn)問題加深了認(rèn)識(shí)，提升了投行人員的執(zhí)業(yè)能力。

　　緊扣審核流程便于查閱

　　本書的另一特點(diǎn)是，為了方便讀者快速查閱，在編排順序上大體按照企業(yè)首發(fā)上市的工作流程順序安排章節(jié)結(jié)構(gòu)，全書共計(jì)七個(gè)章節(jié)、209個(gè)問題。第一章對(duì)注冊(cè)制下企業(yè)發(fā)行上市及多層次資本市場(chǎng)進(jìn)行總體介紹，從歷史角度和宏觀背景闡述注冊(cè)制下股票發(fā)行的審核理念、規(guī)則體系、市場(chǎng)運(yùn)行，解答首次公開發(fā)行上市給企業(yè)帶來的變化，以及如何選擇合適的上市板塊、中介機(jī)構(gòu)，需要承擔(dān)的費(fèi)用等問題；第二章重點(diǎn)介紹企業(yè)發(fā)行上市應(yīng)具備的條件及不同板塊的上市標(biāo)準(zhǔn)等；第三章遵循發(fā)行上市的工作流程，對(duì)準(zhǔn)備工作、提交申請(qǐng)、現(xiàn)場(chǎng)檢查與現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)、首次公開發(fā)行與承銷、信息披露等各環(huán)節(jié)的關(guān)鍵問題作出解答；第四章重點(diǎn)分析注冊(cè)制下信息披露的相關(guān)要求及關(guān)注要點(diǎn)；第五章分別對(duì)發(fā)行人基本情況、業(yè)務(wù)與技術(shù)、公司治理與獨(dú)立性、財(cái)務(wù)信息與管理層討論分析、募集資金運(yùn)用以及投資者保護(hù)六方面的難點(diǎn)問題進(jìn)行解答；第六章主要探討上市公司規(guī)范運(yùn)作相關(guān)問題；第七章對(duì)行政監(jiān)管、自律監(jiān)管與法律責(zé)任相關(guān)問題進(jìn)行討論。

　　閱讀本書不僅有助于全面、深入了解注冊(cè)制實(shí)施給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的深刻作用，深入理解資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的意義，構(gòu)建大格局、大視野；也有助于精準(zhǔn)把握不同市場(chǎng)板塊的定位、特點(diǎn)，以及最新監(jiān)管政策和上市要求。無論是對(duì)于企業(yè)發(fā)行上市，還是對(duì)于提升中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量，都具有重要的參考價(jià)值。

　　資本市場(chǎng)學(xué)院作為資本市場(chǎng)培訓(xùn)教育主平臺(tái)，起著傳導(dǎo)監(jiān)管聲音，凝聚市場(chǎng)共識(shí)的作用。借助平臺(tái)輻射功能，學(xué)院匯集行業(yè)力量對(duì)注冊(cè)制下如何籌劃、實(shí)施發(fā)行上市的具體難點(diǎn)問題提供了全面、精準(zhǔn)、權(quán)威的答案。希望學(xué)院未來能緊跟注冊(cè)制全面實(shí)施帶來的趨勢(shì)變化，結(jié)合學(xué)員現(xiàn)實(shí)需求，不斷修訂、優(yōu)化、編著系列書籍，幫助市場(chǎng)各參與方高效、規(guī)范迎接注冊(cè)制落地，共同推動(dòng)資本市場(chǎng)全面深化改革順利實(shí)施。