LPG衍生品為實體企業(yè)保駕護航
全國LPG深加工企業(yè)主要集中在山東省，以原料氣消費為主。正值“金九銀十”旺季，9月7—11日，期貨日報記者參加了有關單位主辦的“液化氣期現(xiàn)結合尋發(fā)展山東站”調研團。記者在山東地煉企業(yè)走訪時發(fā)現(xiàn)，大家依舊對LPG市場持謹慎樂觀態(tài)度，不過對國際原油市場的不確定性以及新冠肺炎疫情的反復存在一定擔憂。另一方面，在期貨工具的“保護”下，LPG相關企業(yè)風險管理水平明顯提高。今年3月，LPG期貨、期權同步上市，加入能源化工期貨“大家庭”，山東相關企業(yè)積極學習、擁抱新的衍生工具。作為國內首個氣體能源衍生品，LPG期貨與期權“雙劍”合力，為國內相關企業(yè)提供了多元化的風險管理工具和策略，有助于其穩(wěn)定經(jīng)營。
LPG市場區(qū)域性特點較明顯
能源行業(yè)素有“全國地煉看山東”的說法，因汽柴油產(chǎn)量大，山東屬于資源輸出型省份。因此，山東化工油氣消費占比較大，地煉深加工占比較高，成為LPG深加工集中地。
從LPG市場供應格局來看，國產(chǎn)LPG與進口氣的供應比例約在1.35：1，進口氣占比逐年上升，南方進口氣比例更高，北方以國產(chǎn)氣為主。從需求面來看，北方地區(qū)化工需求占比大，油品市場與LPG市場關聯(lián)度更高，南方市場以燃燒需求為主，是傳統(tǒng)消費大區(qū)。
“全國LPG深加工企業(yè)主要集中在山東省，具備市場起步早、產(chǎn)能集中度高、技術類型多樣的特點，是全國深加工發(fā)展的典范�！苯鹇�(lián)創(chuàng)LPG分析師艾博表示，山東LPG的需求結構也與其他地區(qū)有所不同。山東深加工用氣量占省內總消費量的57.3%，需要從外地調入大量補充；燃燒用氣占比為42.7%。
此次調研中，期貨日報記者了解到，受近幾年大型煉化一體化投產(chǎn)影響，山東地煉企業(yè)壓力倍增。目前，山東主要是整合產(chǎn)能較小的小型地煉企業(yè)，以及淘汰落后的單體深加工裝置，并積極推進山東裕龍島煉化一體化項目。
據(jù)艾博介紹，山東是全國LPG深加工裝置中占比相對較大的省份，包含烯烴以及烷烴裝置，其中烯烴深加工中烷基化是主體裝置。隨著相關企業(yè)完善自身烷基化裝置，近幾年醚后碳四資源吃緊促使山東烷基化裝置不斷整合優(yōu)化，單體的獨立深加工裝置陸續(xù)淘汰，未來山東的主要發(fā)展點在丙烷脫氫的投建上。
目前包含金能科技、匯豐石化等在建的LPG深加工裝置共有285萬噸/年，未來擬建裝置更是超過了300萬噸/年，山東化工需求增長遠遠大于燃燒需求的增長量。未來LPG市場價格波動將更為激烈。
據(jù)記者了解，山東地區(qū)的LPG深加工企業(yè)主要生產(chǎn)汽油調和料、化工原料。原料氣的主要來源是地方煉廠供應，隨著烷烴深加工的發(fā)展，近年來對進口氣的需求逐年增加。但是，山東地區(qū)碼頭與儲罐分布較少，能夠接卸VLGC的碼頭只有煙臺萬華和齊港碼頭，其他碼頭只能接卸小船，所以碼頭方面的競爭沒有華南市場那么大。由于山東地區(qū)LPG偏向原料用途，所以定價上與原油、汽油以及汽油調和料的關聯(lián)度更高。另外，山東地區(qū)地處長江以北，LPG的季節(jié)性需求與華南市場也有所有不同。冬季北方地區(qū)取暖、做飯以燃煤為主，因此LPG無論是燃燒需求還是化工需求都是減少的。但總的來說，山東LPG市場依舊會跟隨整體價格波動而調整供需。
“與往年同期相比，今年受疫情影響，2、3月山東煉廠集中停工以及降負；在原油大跌至20美元/桶以下時，山東地煉鎖定低價原油，4、5月常減壓裝置開工率處于75%左右的歷史高位，LPG供應量也超過了去年同期水平。整體來講，今年山東地區(qū)LPG供應以及下游需求均不及往年同期。”艾博稱。
進出口方面，截至8月底，2020年山東包含冷凍船以及壓力船在內的丙丁烷進口量約為160萬噸，同比減少近30萬噸�！敖衲晟綎|地區(qū)的LPG工業(yè)需求較差，商業(yè)用氣量也因疫情影響而減少，整體需求面偏弱。同時，LPG進口商利潤大幅下滑，不得不減少進口操作�！卑┱f。
期現(xiàn)價差縮窄符合業(yè)內預期
LPG期貨、期權上市以來備受市場關注。尤其是LPG期貨在一段時間內保持對現(xiàn)貨的較高升水，引起市場較大關注。
據(jù)期貨日報記者了解，LPG期貨上市一個月以內，期現(xiàn)價差就升至600元/噸左右的高位。二季度為需求淡季，在現(xiàn)貨價格走弱后，期貨盤面依然維持強勢，直到8月中旬，期現(xiàn)價差一直維持在800—1000元/噸的高位區(qū)間。但是8月中旬后，期現(xiàn)價差連續(xù)縮窄。“前期呈現(xiàn)高升水，主要是因為LPG期貨上市時間正好處于市場淡季，同時主力合約交割期又處于旺季，所以市場根據(jù)往年的LPG價格對遠期合約價格給出了較強的預期。另外，國內疫情控制較好，市場對遠月需求恢復比較樂觀�！卑┍硎�。
據(jù)了解，通常氣溫轉冷后，燃氣需求會有所增長，從而推動LPG市場價格走高，進入旺季。除此之外，今年還需要考慮疫情沖擊影響下的商用燃氣、汽油添加劑需求在年末都有望恢復到往年同期水平。“但進入9月后，由于二、三季度LPG供給反彈較為明顯，同時原油價格下行，國內市場仍以低價出貨為主，暫未表現(xiàn)出旺季苗頭�！眹栋残牌谪浄治鰩煾呙饔罘治龅馈�
在她看來，旺季行情來臨或遲于市場預期，但由于PDH裝置投產(chǎn)順利，民用燃氣需求并未出現(xiàn)下滑趨勢，年初推測的年末旺季兌現(xiàn)的動力仍未發(fā)生改變，旺季落實的預期仍在。
不過，東證期貨資深分析師金曉認為，LPG需求旺季即將來臨，目前旺季苗頭還在蓄勢醞釀中。雖然現(xiàn)貨價格尚未開啟趨勢性上漲，但底部已經(jīng)夯實，價格很難再跌�！爸星�、國慶雙節(jié)，下游按慣例將有補庫操作。今年旺季需求與去年同期相比可能略弱，但環(huán)比上半年改善是無疑的”。
基于目前的國際原油市場以及需求恢復情況，結合往年的“金九銀十”行情，走訪企業(yè)多數(shù)認為，旺季行情仍會來臨，市場依舊持樂觀態(tài)度。但今年的漲幅難以達到往年水平。
由于LPG現(xiàn)貨價格更多與國內供需形勢有關，且每個區(qū)域的結構不同，大部分時間區(qū)域內供需面對價格的影響更大一些。受訪企業(yè)表示，LPG需求啟動延后，旺季好轉預期下調，價格上漲幅度下調。汽油的需求旺季也沒有啟動，旅游、汽柴油出口還未恢復到往年水平。
根據(jù)碼頭方面的信息，目前山東汽柴油出口不暢，企業(yè)庫存位于高位，價格走勢偏弱，對山東地區(qū)原料氣價格形成制約。而汽油需求將進入淡季，價格上漲只能靠國際原油市場來帶動。
隨著LPG主力合約交割期臨近，期貨與現(xiàn)貨的關聯(lián)性增強，目前期貨對現(xiàn)貨的升水幅度逐步回落�！捌谪洉焖�、有效地反映市場各方對遠期價格的預期。隨著交割月臨近，市場對基本面有更多認識之后將重新修正此前的預期，從而帶來期現(xiàn)價差逐步回落。”金曉稱。
山東企業(yè)積極擁抱期貨工具
山東地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈齊全，基本上國內主要的期貨品種都可以在山東找到相應的產(chǎn)業(yè)鏈條。正因為如此，期貨對于山東的實體企業(yè)來講并不陌生，尤其是黑色、塑料、瀝青、橡膠等品種，市場根基較好。
實際上，在山東地區(qū)，石化企業(yè)也有著較好的市場培育基礎。據(jù)期貨日報記者了解，一些企業(yè)已經(jīng)成立了期貨部門，且參與了一些化工品種的操作。
據(jù)了解，煉廠本身更關注原油價格，不少企業(yè)在新加坡盤點價，鎖定進口成本對沖風險。山東京博石化有相對成熟的期貨部門和套保制度，整個期貨部門研究、交易、風控健全。公司一把手為期貨業(yè)務主要負責人，每個方案進行分級審批、分級考評，操作量和權限做到了標準化。山東�？剖苍趲啄昵俺闪⒘似谪洸�，涉及期貨分析和交易，除了對原油鎖價外，也開展甲醇期現(xiàn)業(yè)務的操作。
“山東石化企業(yè)大多參與的是原油期貨的一些套保。作為剛上市的衍生品，山東多數(shù)企業(yè)對LPG期貨有一定的關注度，正在學習和關注期貨的相關知識，逐步參與到期貨市場�！睎|亞期貨大連分公司總經(jīng)理仉宏大介紹。
此次調研中，不少企業(yè)對于LPG的認知度較高，還有一些企業(yè)非常想了解LPG期貨。
“企業(yè)都能認識到期貨的作用，企業(yè)需要關注、利用期、現(xiàn)兩個市場�！必牒甏筇寡�，目前，山東的石化企業(yè)都在積極利用LPG期貨和期權工具，這與幾年前有著很大的不同。“對于期貨公司業(yè)務人員來講，現(xiàn)在開拓山東市場沒有那么大的壓力，反而有一種使命感，需要我們更好地提高專業(yè)素養(yǎng)、服務好產(chǎn)業(yè)客戶。期現(xiàn)套利、套期保值、盤面交易、交割倉庫申請、倉單業(yè)務這些市場關注的熱點業(yè)務，都值得期貨公司去做好對接和服務�！�
與期現(xiàn)結合更廣泛、對期貨理解更深入的華南市場相比，北方地區(qū)認識和使用期貨市場的能力和水平有一定欠缺，尤其缺少既懂現(xiàn)貨又懂期貨的人才。山東生產(chǎn)的LPG作為石化副產(chǎn)品，產(chǎn)量較小，庫容有限，企業(yè)對風險的管控比較嚴格。此外，LPG期貨上市時間短，還沒有進行過交割，部分企業(yè)還處于觀望和學習摸索階段。不過，隨著市場培育工作的進展，這一狀況會很快改觀。記者發(fā)現(xiàn)，此次調研的企業(yè)對期貨均有了初步的認識，下一步將深入學習如何利用期貨為產(chǎn)業(yè)服務和對沖風險。正如記者在�？聘蹌兆咴L時看到的標語：“學習、學習、再學習；向前，向前，再向前�！睂ζ谪浀慕邮芎屠斫�，企業(yè)需要一個學習、實踐的過程。
“對企業(yè)而言，如今單純依靠經(jīng)驗來判斷價格漲跌非常難�，F(xiàn)貨與期貨結合后，被賦予了更多的金融屬性。企業(yè)要立足自身經(jīng)營和風險管理，融入期貨市場，企業(yè)的風險控制和經(jīng)營策略也要有較大的調整。”山東某地煉企業(yè)相關負責人如是說。
目前，山東的相關企業(yè)對LPG期貨還是有一定的關注度，并積極探索期貨工具的應用。尤其中游的貿易企業(yè)參與期貨套保更積極，把期貨作為一種主動管理風險的工具，探索利用期貨來定價和做貿易，以此轉移市場風險。
看好發(fā)展前景
LPG期貨和期權同步上市恰逢其時：原油價格波動劇烈，LPG上下游企業(yè)急需風險管理工具。
今年，實體企業(yè)經(jīng)營艱難。外盤LPG價格持續(xù)高位振蕩，國內下跌幅度較大，1—9月進口商一直處于嚴重虧損中，而LPG期貨可以成為實體企業(yè)進行風險管理的好幫手。
從3月底至今，LPG期貨上市恰好半年時間。截至8月底，LPG期貨單邊成交量3586萬手，日均持倉量9.25萬手，市場流動性較好�！癓PG期貨上市前，貿易企業(yè)可以通過國際互換市場鎖定進口成本，但由于國內市場以現(xiàn)貨貿易為主，銷售時缺乏風險管理手段�！备呙饔罱榻B，國內LPG期貨上市后，現(xiàn)貨企業(yè)開展了套保和倉單交易的研究，考慮到目前國內LPG進口依賴度約34%，且海外有CP和FEI紙貨掉期市場，有進口資質的企業(yè)也可以同時操作國內期貨和海外紙貨來鎖定進口成本和銷售價格。
期貨日報記者了解到，三季度以來，LPG期貨合約平均日成交量24.14萬手，平均持倉量10.52萬手，PG2011和PG2012合約較為活躍，PG2101合約也有一定成交量，流動性較好。期權成交則主要集中于PG2011合約上。
“目前LPG期貨合約交易連續(xù)性較強，有助于產(chǎn)業(yè)制定更精確的符合需求的交易策略，降低產(chǎn)業(yè)參與期貨市場的難度。”金曉表示，LPG期貨是大商所首個上市時就推出做市商的新品種。做市商為市場提供了流動性，使得LPG期貨的持倉量呈現(xiàn)11月>12月>1月的連續(xù)活躍狀態(tài)。
LPG現(xiàn)貨季節(jié)性特征非常顯著，即四季度價格開始攀升，來年1月也就是春節(jié)前出現(xiàn)價格高點，之后逐步回落。夏季是LPG的傳統(tǒng)淡季，也是一年中的價格低點。不同月份的LPG價格差異較大。在受訪人士看來，連續(xù)活躍更貼近產(chǎn)業(yè)實際套保需求，有助于提升產(chǎn)業(yè)參與期貨市場的積極性�！叭绻鸏PG期貨能夠保持連續(xù)活躍，就可以為企業(yè)按生產(chǎn)經(jīng)營實際情況選擇最對應的月份來套保提供便利，以此規(guī)避時間節(jié)奏錯配所帶來的基差風險�！苯饡哉f。
LPG期貨上市后，盤面一路走高，給足了旺季升水以及油價回暖的預期。上海東亞期貨研發(fā)中心能源化工部主管劉琛瑞介紹，LPG是全廠庫信用倉單交割制度，這給廠庫賣出套保提供了極大的便利�！安糠謴S庫企業(yè)抓準時機，通過賣空期貨和注冊倉單，鎖定了未來LPG的銷售價格，促進期現(xiàn)價格合理回歸。”
在期貨發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能的同時，部分企業(yè)也在嘗試期權交易。期權的好處在于使用較少的權利金鎖定未來可能的盈利，如果判斷失誤，損失的僅僅是權利金。
“部分企業(yè)普遍看好LPG期貨價格上行，由此衍生出一些可行的避險策略。一方面，LPG下游企業(yè)可以直接選擇買入期貨合約，規(guī)避旺季價格上漲的風險。另一方面，廠庫也可以通過賣看跌期權獲取權利金收益。如果價格下跌，廠庫完全可以交貨沖抵風險。”劉琛瑞說。
LPG期貨加入能化產(chǎn)品大家庭后，不僅自身可以發(fā)揮規(guī)避價格風險的作用，還增加了一些跨品種對沖風險的可能。在劉琛瑞看來，PDH產(chǎn)能在未來兩年將大規(guī)模釋放，而目前PDH行業(yè)利潤高達2000元/噸，對此市場普遍不看好。本著非標價格走勢相近的原則，在期貨市場上買入LPG期貨、賣出PP期貨的方式，可以看做未來長期做空PDH利潤的頭寸，這讓PDH企業(yè)提前鎖定加工費成為可能。
作為首個氣體能源衍生品，業(yè)內人士認為LPG衍生品市場將大有可為。“LPG是重要的燃料和化工原料，涉及民生需求，推出合適的金融工具可以推動LPG產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)運行。LPG期貨合約設計上充分考慮了我國現(xiàn)實國情，與海外市場的掉期產(chǎn)品也有差別，不僅有助于發(fā)揮期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，形成符合國內市場的定價機制，也有助于在國際上爭奪我國在能源大宗商品上的定價權。此外，LPG期貨、期權上市豐富了國內能化板塊品種，為國內企業(yè)提供了多元化的風險管理工具，有助于能化產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展和相關企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營。”金曉如是說。
