私募證券投資基金運(yùn)作指引發(fā)布 完善全鏈條自律管理

　　私募重磅新規(guī)正式落地。4月30日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)(下稱(chēng)“中基協(xié)”)發(fā)布《私募證券投資基金運(yùn)作指引》（下稱(chēng)《運(yùn)作指引》）。《運(yùn)作指引》自2024年8月1日起施行。

　　《運(yùn)作指引》廣泛吸納市場(chǎng)意見(jiàn)，將最低存續(xù)規(guī)模降低至500萬(wàn)元，允許私募證券基金通過(guò)設(shè)置短期贖回費(fèi)的方式替代強(qiáng)制鎖定期安排；規(guī)范了程序化交易、DMA和雪球衍生品交易安排，明確提出私募證券基金參與DMA業(yè)務(wù)不得超過(guò)2倍杠桿，參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的合約名義本金不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%，此外大幅放松了過(guò)渡期安排，避免對(duì)市場(chǎng)造成影響。

　　將最低存續(xù)規(guī)模降至500萬(wàn)元

　　相較此前征求意見(jiàn)稿的1000萬(wàn)元，《運(yùn)作指引》將最低存續(xù)規(guī)模降低至500萬(wàn)元，明確長(zhǎng)期低于500萬(wàn)元規(guī)模的基金應(yīng)當(dāng)停止申購(gòu)。

　　根據(jù)《運(yùn)作指引》，私募證券投資基金上一年度日均基金資產(chǎn)凈值低于500萬(wàn)元，或者連續(xù)60個(gè)交易日出現(xiàn)基金資產(chǎn)凈值低于500萬(wàn)元情形的，應(yīng)當(dāng)停止申購(gòu)并在5個(gè)工作日內(nèi)向投資者披露。

　　在觸發(fā)停止申購(gòu)后、進(jìn)入清算程序之前，《運(yùn)作指引》增加緩沖期“停止申購(gòu)后連續(xù)120個(gè)交易日基金資產(chǎn)凈值仍低于500萬(wàn)元的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)入清算程序”，并且給予了一定過(guò)渡期，將長(zhǎng)期低于500萬(wàn)元的起算時(shí)間定為2025年1月1日。

　　據(jù)中基協(xié)相關(guān)人士介紹，截至今年3月末，私募證券基金小于500萬(wàn)元的產(chǎn)品規(guī)模占比極小，其中包含大量實(shí)質(zhì)上已經(jīng)沒(méi)有運(yùn)作的“殼”產(chǎn)品，由不具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的小規(guī)模私募機(jī)構(gòu)管理的規(guī)模僅幾十億元，且相關(guān)規(guī)定已給予此類(lèi)機(jī)構(gòu)較為充裕的調(diào)整整改時(shí)間，對(duì)行業(yè)影響較小。

　　維持組合投資“雙25%”要求不變

　　《運(yùn)作指引》參照《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》，提出“雙25%”的組合投資要求，即單只私募證券基金投資同一資產(chǎn)不超過(guò)基金規(guī)模的25%，同一私募機(jī)構(gòu)管理的全部私募證券基金投資于同一資產(chǎn)比例不超過(guò)該資產(chǎn)的25%。

　　征求行業(yè)意見(jiàn)后，《運(yùn)作指引》維持組合投資的總體要求不變。針對(duì)組合投資的執(zhí)行需要考慮投資資產(chǎn)市值變化、明確對(duì)于不同類(lèi)型資產(chǎn)的計(jì)算基準(zhǔn)、被動(dòng)超比例后的調(diào)整安排等問(wèn)題，協(xié)會(huì)對(duì)相關(guān)條款進(jìn)行了優(yōu)化，明確可以按照買(mǎi)入成本與市值孰低法計(jì)算投資比例，補(bǔ)充了“同一資產(chǎn)”釋義、投資比例被動(dòng)超限后調(diào)整要求等內(nèi)容。

　　從維護(hù)投資者利益角度出發(fā)，《運(yùn)作指引》將申贖開(kāi)放頻率放寬為至多每周開(kāi)放一次，并將6個(gè)月鎖定期要求放寬至3個(gè)月，同時(shí)允許私募證券基金通過(guò)設(shè)置短期贖回費(fèi)的方式替代強(qiáng)制鎖定期安排，把選擇權(quán)交還市場(chǎng)。對(duì)于《運(yùn)作指引》發(fā)布前已備案私募證券基金的申贖及鎖定期安排，不作強(qiáng)制整改要求。

　　明確參與DMA業(yè)務(wù)不得超2倍杠桿

　　《運(yùn)作指引》對(duì)開(kāi)展程序化交易的私募證券投資基金提出了要求：私募基金管理人應(yīng)建立健全流動(dòng)性、持股比例集中度、杠桿、交易頻率、期現(xiàn)匹配、風(fēng)格暴露、瞬時(shí)大額成交等投資交易的風(fēng)控制度并有效執(zhí)行；按照證券期貨交易場(chǎng)所程序化交易報(bào)告制度履行相關(guān)手續(xù)，不得以規(guī)避報(bào)告制度等監(jiān)管要求為目的分拆私募證券投資基金等。

　　《運(yùn)作指引》還要求私募證券基金以風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置為目標(biāo)開(kāi)展場(chǎng)外衍生品交易，從降杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的角度規(guī)范單只私募證券基金參與場(chǎng)外衍生品交易的整體風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　針對(duì)前期私募證券基金通過(guò)DMA進(jìn)行杠桿交易的情況，《運(yùn)作指引》明確要求私募證券基金參與DMA業(yè)務(wù)不得超過(guò)2倍杠桿，進(jìn)一步控制業(yè)務(wù)杠桿水平；參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的合約名義本金不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的25%，減少監(jiān)管套利空間。

　　據(jù)中基協(xié)人士介紹，考慮到協(xié)會(huì)前期已向市場(chǎng)傳達(dá)了限定DMA業(yè)務(wù)杠桿倍數(shù)、控制雪球結(jié)構(gòu)衍生品投資集中度等要求，《運(yùn)作指引》正式實(shí)施后，要求不符合場(chǎng)外衍生品交易條款的私募證券基金不得新增募集、不得展期，但存續(xù)已開(kāi)倉(cāng)的場(chǎng)外衍生品合約可以繼續(xù)運(yùn)作至到期，不受影響。

　　大幅放松過(guò)渡期安排

　　為確保《運(yùn)作指引》順利發(fā)布實(shí)施，避免對(duì)市場(chǎng)造成影響，中基協(xié)大幅放松了過(guò)渡期安排。

　　一是對(duì)不滿(mǎn)足組合投資等條款的存量基金，將過(guò)渡期大幅延長(zhǎng)至24個(gè)月，相關(guān)基金在過(guò)渡期內(nèi)可正常開(kāi)放申贖、正常投資運(yùn)作；二是對(duì)過(guò)渡期后仍不符合相關(guān)條款的私募證券基金，可繼續(xù)投資運(yùn)作至合同到期，僅要求不得新增募集、不得展期，不強(qiáng)制要求調(diào)倉(cāng)或者賣(mài)出，影響較小。

　　此外，涉及《運(yùn)作指引》要求的基金合同條款發(fā)生變更的，變更后的條款應(yīng)符合《運(yùn)作指引》要求；過(guò)渡期內(nèi)基金合同存續(xù)期限發(fā)生變化的，應(yīng)當(dāng)修改基金合同并約定在《運(yùn)作指引》施行24個(gè)月內(nèi)符合要求；無(wú)固定存續(xù)期限的私募證券投資基金，應(yīng)當(dāng)在《運(yùn)作指引》施行24個(gè)月內(nèi)按照《運(yùn)作指引》要求及協(xié)會(huì)規(guī)定修改基金合同，到期未整改的，不得新增募集規(guī)模，不得新增投資者。