廣發(fā)基金李�。� 敢做“少數(shù)派” 在相對底部挖掘優(yōu)質公司
人們常說，買東西要去人多扎堆的地方。而對投資而言，有時卻要反其道而行之。事實上，很多投資大師都是逆向投資的擁躉者。備受推崇的投資大師賽思·卡拉曼認為，價值投資的本質就是逆向投資；“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”，這是巴菲特提倡的逆勢而動；格雷厄姆則在《證券分析》一書中，引用了古羅馬詩人賀拉斯的名句：“現(xiàn)在已然衰敗者，將來可能重放異彩；現(xiàn)在備受青睞者，將來卻會日漸衰敗�！弊钪哪嫦蛲顿Y大師約翰·鄧普頓更是直截了當?shù)刂赋觯骸叭藗兛偸菃栁�，前景最好的地方在哪里，但其實這個問題問錯了，應該問前景最悲觀的地方在哪里。”
和以上投資大師的理念相同，廣發(fā)基金李琛是少有的堅持長期逆向投資的基金經(jīng)理。她在2007年大牛市時進入市場，管理公募基金已有13年。由于深知股市瞬息萬變，李琛更愿意到人少的地方尋找確定性的投資機會。這種追求長期穩(wěn)健收益的理念，在她的基金業(yè)績中得到了很好體現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2016年2月23日至2021年2月19日，李琛在廣發(fā)消費品精選的任職回報為229.61%，超越145.20%的業(yè)績比較基準。與此同時，該基金夏普比率（年化）為1.3464，在承擔同等風險的基礎上，為持有人實現(xiàn)了比較好的超額收益。
做市場中的“少數(shù)派”
可以說，逆向投資者是市場中相對孤獨的投資者，為了保持獨立思考和判斷，他們在很多時候選擇了遠離喧鬧的人群。
2016年2月，李琛接手管理廣發(fā)消費品精選，當時市場正處于低迷階段，恐慌與悲觀情緒蔓延。但經(jīng)歷過幾輪牛熊洗禮的李琛并不畏懼，她認為，投資者悲觀時，恰恰是尋找優(yōu)質企業(yè)的好時機。
經(jīng)過深度調研之后，李琛首先將目光鎖定在了白酒行業(yè)。她發(fā)現(xiàn)當時的白酒企業(yè)有三大優(yōu)勢：第一，經(jīng)過三年的庫存出清，白酒的渠道庫存和價格均處于低位；第二，白酒需求保持穩(wěn)定，尤其是高端白酒具備非常強的定價能力；第三，白酒板塊估值低，具有較好的性價比。
她說：“那個時候茅臺酒的價格才850元，周邊不少朋友買來喝，消費已經(jīng)進入比較良性的循環(huán)。” 基于對白酒行業(yè)長期的研究和深入理解，李琛判斷，白酒有望迎來量價齊升的新周期，于是在當時果斷逆勢布局。
廣發(fā)消費品精選2016年一季報顯示，前十大重倉股名單中出現(xiàn)了貴州茅臺、瀘州老窖等白酒股的身影。彼時，貴州茅臺股價還在200元附近，公募基金在茅臺上的整體持股比例也只有2.49%，而到了2020年年底，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)提升至6.53%。
其后的發(fā)展果然如李琛所料，2016年貴州茅臺股價上漲了56%。曾有基金經(jīng)理問提前布局的李�。骸鞍拙茣粫A期？”李琛回答：“會，高端白酒具有多重屬性，它的社交屬性，尤其是高端白酒的收藏屬性，可以讓白酒隨著人均GDP增長而消費升級。消費升級浪潮會導致白酒量價齊升，帶來超預期的表現(xiàn)。”
現(xiàn)在看來，李琛對白酒行業(yè)的理解相當具有前瞻性，2016年恰恰就是這一輪白酒的超級周期拉開序幕的時候。然而，當越來越多的資金蜂擁而入的時候，李琛卻保持克制，她并沒有在白酒上持續(xù)下重注。
“雖然在過去五年，白酒的周期性呈現(xiàn)得比較薄弱，但我還是擔憂資金過度追逐之后，可能會出現(xiàn)估值泡沫。并且，我對于超高端白酒帶有的金融屬性持謹慎態(tài)度�！崩铊≌f，自己對市場常常懷有敬畏之心，不會做超出自己風險承受能力的投資。
善于在相對底部挖掘優(yōu)質的公司，這是李琛的獨特優(yōu)勢之一，也是她堅持在投資長跑中穩(wěn)步前行的核心“抓手”。這一點，不會因為市場風格的極致、熱點風口的轉換而漂移。
2018年，李琛還曾深入研究啤酒、食品等當時市場關注度不高的板塊，在低點買入不少優(yōu)質標的，把握了行業(yè)拐點的機會，其重倉股在近兩年獲得約兩到四倍的回報。
在低估的時候買入一只股票是很需要勇氣的，有時也會很孤獨，李琛為什么選擇做市場中的“少數(shù)派”？
“買入價格是決定收益率大小的重要因素之一，在低估時買入，獲得絕對收益率的概率更大，安全性也更高�！崩铊』卮鸬�，逆向投資還有一個好處，就是在市場關注還比較少時，可以以合理的價格區(qū)間逐步買入、從容建倉，有時間深入研究公司，充分發(fā)掘企業(yè)價值。
時間是核心競爭力
生活中的李琛優(yōu)雅知性，如果不做基金經(jīng)理，她的夢想是要當一名藝術品鑒賞師，每天與美好的事物打交道，想想都開心。自從在21年前進入投資行業(yè)之后，她把自己大部分的精力花在了投資與研究上。
正如《小王子》書中說的一句話：“你在你的玫瑰花身上耗費的時間，使你的玫瑰花變得如此重要�！睂铊《�，不斷進化的投研能力就是時間贈予自己的“玫瑰”，這也成為了李琛在牛熊洗禮中沉淀下來的核心競爭力，包括在底部挖掘好公司的能力，對逆向投資的把握，以及對公司商業(yè)模式本質的認知。
李琛是2002年廣發(fā)基金籌備成立時候的創(chuàng)始員工之一，2007年大牛市時開始擔任基金經(jīng)理。在超過13年的投資生涯中，李琛就像是一位海上掌舵的船長，經(jīng)歷了2008年全球金融風暴、2011年歐債危機、2015年大幅震蕩、2018年熊市的波動，這些經(jīng)歷最終使得其形成了成熟的投資理念。
“投資是為持有人持續(xù)創(chuàng)造財富，是將社會資源向更好的企業(yè)分配，促進社會進步，是一份能為社會持續(xù)創(chuàng)造價值的有意義的工作�！彪S著投資經(jīng)驗的豐富，人生閱歷的積累，以及哲學思想的深化，李琛對于投資這份職業(yè)的認知也不斷提升。她認為，投資于人生，與企業(yè)管理的理念是一致的。要“不戰(zhàn)而勝”，要立足長遠�；诖�，她的投資框架不斷完善，朝著絕對收益的目標不斷自我迭代和進步。
例如，為了避免落入價值陷阱，李琛在研究中加入了產(chǎn)業(yè)思維。她指出，在投資中將產(chǎn)業(yè)思維與金融思維相結合，花更多時間思考企業(yè)的商業(yè)模式，去思考企業(yè)更長遠終局的空間和發(fā)展，去考察企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、研究企業(yè)的競爭力、關注管理者的企業(yè)家精神，就能夠更好地拋開短期股價和業(yè)績漲跌等因素的影響，從企業(yè)經(jīng)營和行業(yè)發(fā)展態(tài)勢的角度去思考，把握企業(yè)長期成長脈絡，在左側判斷出企業(yè)的拐點機會。
李琛曾經(jīng)在底部區(qū)間買入過一家細分領域的食品龍頭公司，當時市場對它的認知是主業(yè)的市占率高，老品經(jīng)營增長緩慢。但李琛在調研中發(fā)現(xiàn)，公司當下正在進行品類擴張和渠道內(nèi)部架構改革，新品符合未來的發(fā)展方向，且空間容量很大，企業(yè)內(nèi)部已在悄然發(fā)生變化。對這家企業(yè)持續(xù)跟蹤了半年，李琛選擇逆勢布局，并在隨后兩年獲得了可觀的超額收益。
她說：“當一個行業(yè)火熱、估值過高時，警惕的聲音會不斷提醒我注意風險；而當一個行業(yè)陷入低谷時，我則會告訴自己多去看看它的閃光點，去看看是不是有值得挖掘的地方�！�
逆向投資，產(chǎn)業(yè)思維，李琛對企業(yè)和價值的理解是在時間的淬煉中日積月累而來的。她在投資中擁有的這種核心競爭力就像是一種工藝壁壘，并非短期買一個裝置就能達到。
市場中的風口會變，熱點會輪換，每年領跑的可能都不是同一類基金經(jīng)理，但李琛這樣的投資人卻永遠在穩(wěn)步前行。就像她說的，投資是一項長跑，慢慢走，會更快。
投資框架與時俱進
經(jīng)歷過周期股的輝煌、互聯(lián)網(wǎng)的泡沫，李琛從2016年開始將精力逐漸集中在消費領域。為什么長期關注消費領域？李琛指出，自己的投資目標是要找到長期穩(wěn)定合理的收益率，而消費行業(yè)恰好符合這一特征。
首先，消費行業(yè)正是價值投資所追求的“長而厚的雪坡”，有著星辰大海一樣的市場空間容量。其次，消費類企業(yè)更容易形成深度護城河的商業(yè)模式。再次，消費行業(yè)有著盈利豐厚、現(xiàn)金流良好的行業(yè)特征。最后，消費行業(yè)整體增長穩(wěn)定，周期性較弱。
“復盤A股的歷史表現(xiàn)，那些長期表現(xiàn)比較好的行業(yè)，代表的都是社會經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢�！崩铊≌f，人均GDP突破1萬美元之后，不管是歐美還是日韓國家，消費升級都出現(xiàn)提速。國內(nèi)消費市場也是如此，消費升級的大趨勢還會延續(xù)很長時間，將帶動的市場空間還很大，消費賽道還在不斷推陳出新，相關細分領域的周期很長，是一個值得長期深耕的領域。
不過，李琛的投資范圍并不僅僅局限于消費。她管理的廣發(fā)穩(wěn)健策略就是一只全市場基金。李琛指出，把投資周期拉長，深刻理解所投資的企業(yè)本身，研究公司經(jīng)營模式的邏輯，其實適用于所有行業(yè)的投資。
在消費之外，她尤其看好制造業(yè)智能化趨勢。她認為，制造業(yè)智能化是長期發(fā)展趨勢，隨著中國供應鏈的完善和國產(chǎn)化率的提高，企業(yè)逐漸提高產(chǎn)品的工藝能力和技術能力，國內(nèi)的制造業(yè)龍頭公司已經(jīng)具備智能化制造的優(yōu)勢，并帶動產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)業(yè)務的發(fā)展。
李琛也是一位新事物的愛好者，隨著近年來產(chǎn)業(yè)格局的變化，一些新賽道、新模式也成為李琛重點關注的對象。她開始在自己原來的投資框架上加入了部分倉位，嘗試投資一些看得清楚前景、有望爆發(fā)式成長的行業(yè)。
“現(xiàn)在涌現(xiàn)的新興產(chǎn)業(yè)，增速非�？欤L期市場空間容量比較大，但短期估值比較高，如果按照原來的投資框架來篩選，可能就會錯過這些公司�！崩铊≈赋�，投資的第一原則是公司一定要優(yōu)秀。因此，對于爆發(fā)性行業(yè)，她會略微放松對估值的約束，這也是她對投資框架進行與時俱進的修正，以更開放的心態(tài)迎接新趨勢和新機會。
