通脹升溫無礙貨幣政策“穩(wěn)”字當頭

　　今年上半年，貨幣市場流動性偏寬松，但5月份信貸社融數(shù)據(jù)，最新中期借貸便利（MLF）保持等量續(xù)作，貸款市場報價利率（LPR）連續(xù)14個月不變等信號表明信用擴張步伐逐步放緩，貨幣政策仍保持穩(wěn)字當頭。步入下半年，全球通脹升溫，美聯(lián)儲加息預期漸緊，市場對國內(nèi)貨幣政策取向高度關注。多位接受證券時報記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認為，從當前逆回購和MLF的常規(guī)操作及央行的表態(tài)來看，并無所謂的“轉(zhuǎn)向”信號，市場主體無需對流動性產(chǎn)生不必要的擔憂。

　　展望下半年，在保持總量政策適度的前提下，貨幣信貸政策將主要強調(diào)兩大結(jié)構(gòu)性方面：一是普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息將繼續(xù)延長；二是綠色金融將是今年結(jié)構(gòu)性貨幣政策新的發(fā)力點。

　　通脹升溫無礙貨幣政策“穩(wěn)”字當頭

　　從5月份信貸社融數(shù)據(jù)來看，5月新增金融機構(gòu)人民幣貸款1.5萬億，環(huán)比多增300億；新增社融1.92萬億，環(huán)比多增693億；5月末，M2同比增長8.3%，增速比上月末高0.2個百分點，比上年同期低2.8個百分點。東方金誠首席宏觀分析師王青對證券時報記者表示，5月社融增速持續(xù)下滑，M2增速低位運行，表明在經(jīng)濟修復接近潛在增長水平后，貨幣供應量增速正在向潛在名義GDP增速靠攏。這是今年實現(xiàn)穩(wěn)定宏觀杠桿率的必然要求。

　　貨幣政策保持穩(wěn)健中性立場從6月MLF等額平價續(xù)作和最新一期LPR報價仍保持不變中也可見端倪。6月15日，央行宣布開展1年期MLF操作2000億元，中標利率為2.95%，與5月持平，連續(xù)15個月保持不變。6月15日MLF到期規(guī)模2000億，由此6月MLF操作為等額續(xù)作。6月21日，最新一期LPR報價顯示，1年期和5年期以上LPR均與上期持平，這是LPR報價連續(xù)14個月保持不變。

　　值得注意的是，近期多個大型經(jīng)濟體物價讀數(shù)在快速沖高，通脹風險對貨幣政策走向的潛在影響引發(fā)廣泛關注。但央行在2021年一季度貨幣政策報告中就指出，國際大宗商品價格上漲“可能在今年二、三季度階段性推高我國PPI漲幅”，這意味著監(jiān)管層判斷近期PPI高漲不具有可持續(xù)性，短期內(nèi)MLF利率因物價因素而上調(diào)的可能性不大。

　　“本質(zhì)上講，6月MLF保持等量續(xù)作，體現(xiàn)了在經(jīng)濟較快修復、PPI高讀數(shù)背景下，央行堅持貨幣政策穩(wěn)字當頭立場，旨在穩(wěn)定市場預期，在促進經(jīng)濟修復與防范各類風險之間達成綜合平衡�！蓖跚喾治觥�

　　結(jié)構(gòu)性支持力度仍將加大

　　在保持總量政策適度的前提下，貨幣信貸政策將主要強調(diào)兩大結(jié)構(gòu)性方面。一方面，普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息將繼續(xù)延長，另一方面，綠色金融則是今年結(jié)構(gòu)性貨幣政策新的發(fā)力點。對此，央行行長易綱近期在陸家嘴論壇上進行了明確闡釋。

　　在扎實推動綠色金融發(fā)展方面，要積極運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策等工具，多措并舉助力經(jīng)濟的綠色轉(zhuǎn)型和碳達峰、碳中和目標的實現(xiàn)。一是完善綠色金融標準體系。二是建立氣候環(huán)境信息披露制度。推動國內(nèi)主要商業(yè)銀行披露氣候變化相關信息，并研究推廣至上市公司等市場主體。未來，將建立統(tǒng)一的信息披露標準。三是激勵金融部門加大對綠色產(chǎn)業(yè)的資金支持。研究碳減排支持工具。四是引導金融機構(gòu)防范氣候變化風險。

　　近年來，央行持續(xù)加大對小微企業(yè)和個體工商戶的金融支持，目前普惠小微貸款已支持3600多萬戶小微企業(yè)和個體工商戶。接下來將繼續(xù)運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導銀行在商業(yè)可持續(xù)的前提下，加大首貸、信用貸支持力度。鼓勵銀行與企業(yè)按照商業(yè)可持續(xù)原則，加強貸款風險防范。深入開展中小微企業(yè)金融服務能力提升工程，強化金融科技手段運用，推廣隨借隨還模式，促進商業(yè)銀行加快形成敢貸、愿貸、能貸、會貸的長效機制。

　　社融增速有望企穩(wěn)

　　美聯(lián)儲加息預期和全球通脹升溫是當前市場擔憂貨幣政策收緊的兩大因素，但從當前逆回購和MLF的常規(guī)操作及央行的表態(tài)來看，并無所謂的“轉(zhuǎn)向”信號。市場主體無需對流動性產(chǎn)生不必要的擔憂，更不宜以沒有根據(jù)的猜測去預測流動性“收緊”和“波動”以及央行政策取向。

　　今年5月初曾有一些市場分析人士認為，由于5月份是傳統(tǒng)的企業(yè)所得稅匯算清繳時間，財政存款會大幅上升，疊加地方債發(fā)行量增加等因素，市場流動性可能邊際收緊，并導致利率波動性增強。近日，《金融時報》發(fā)表評論指出：現(xiàn)在回頭來看，對5月份資金面收緊的擔憂確實是毫無必要的。事實上，在貨幣政策“穩(wěn)字當頭”的政策取向下，央行保持流動性合理充裕不是一句空話。

　　判斷下一階段市場利率的走勢，還需重點觀察政策利率是否發(fā)生變化。中國民生銀行首席研究員溫彬?qū)ψC券時報記者表示，當前尚不構(gòu)成政策利率調(diào)整的條件。

　　從國際方面看，全球經(jīng)濟雖處于加快復蘇階段，但不同經(jīng)濟體之間的分化明顯加劇，或?qū)θ�球�?jīng)濟復蘇增添新的不確定性。隨著美國通脹預期升溫，其經(jīng)濟走勢和貨幣政策的變化方向仍需進一步觀察，特別是要警惕美聯(lián)儲貨幣政策提前轉(zhuǎn)向風險。從國內(nèi)方面看，我國經(jīng)濟尚未完全復蘇，實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展目標需要貨幣政策保持穩(wěn)定。雖然PPI近期較快上漲，但CPI和核心CPI仍處于溫和可控水平，通脹暫不對貨幣政策構(gòu)成較大掣肘。

　　王青表示，展望未來，伴隨企業(yè)債券融資觸底反彈，以及地方政府新增專項債融資規(guī)模進一步擴大，加之信貸增速有望保持基本穩(wěn)定，社融增速和M2增速不會再繼續(xù)大幅下滑。接下來在總量增速基本保持穩(wěn)定的前提下，貨幣政策將主要在支持綠色發(fā)展和支持小微企業(yè)及個體工商戶融資兩個方向上發(fā)力，貨幣投放“有保有壓”特征會進一步凸顯。