光大固收張旭：穩(wěn)健貨幣政策取向沒有發(fā)生改變

　　中證網(wǎng)訊（記者 彭揚(yáng)）7月15日，人民銀行開展1000億元中期借貸便利（MLF）操作，利率維持不變。光大證券固定收益首席分析師張旭對(duì)此表示，降準(zhǔn)后，部分投資者猜測(cè)貨幣政策的取向是否轉(zhuǎn)為寬松，今日MLF操作利率仍維持在2.95%不變，這充分說明此次降準(zhǔn)是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)流動(dòng)性操作，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有發(fā)生改變。

　　“今日MLF的操作量為1000億元，符合市場(chǎng)預(yù)期�！睆埿癖硎�，這樣既可以向銀行體系補(bǔ)充中期流動(dòng)性，又可以保持政策信號(hào)的連續(xù)性，還可以最大限度地降低銀行的負(fù)債成本。

　　事實(shí)上，即使在降準(zhǔn)后，金融機(jī)構(gòu)仍存在補(bǔ)充中長期流動(dòng)性的需求。張旭分析，一是年內(nèi)MLF到期量較大。7月MLF到期量為4000億元，今日操作了1000億元，金融機(jī)構(gòu)用降準(zhǔn)資金歸還了到期量的四分之三。在此之外，8月到年底還將有3.75萬億元MLF到期，明顯超過了本次降準(zhǔn)的流動(dòng)性釋放量。二是后期政府債券發(fā)行提速的概率較大。一般來說，政府債券發(fā)行提速階段對(duì)于銀行體系流動(dòng)性的影響會(huì)大于往常，一層原因是由于該階段發(fā)行量邊際提高了，另一層原因是從政府債券募資到財(cái)政支出之間存在時(shí)滯，該階段財(cái)政體系“凍結(jié)”的流動(dòng)性大于“解凍”的流動(dòng)性。三是7月稅收因素對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)較大。過去三年7月稅收收入均在1.6萬億元左右，預(yù)計(jì)今年也會(huì)保持在這個(gè)水平。

　　“金融機(jī)構(gòu)為保持自身流動(dòng)性平穩(wěn)，仍希望能補(bǔ)充部分流動(dòng)性，特別是對(duì)中長期流動(dòng)性需求較大。預(yù)計(jì)后續(xù)央行也將充分考慮金融機(jī)構(gòu)對(duì)短中長期資金的需求情況，保持流動(dòng)性合理充裕�！睆埿裾f。

　　值得一提的是，15日不僅是MLF操作日，也是本次降準(zhǔn)的實(shí)施日。張旭表示，“市場(chǎng)上關(guān)于降準(zhǔn)的討論仍不絕于耳，預(yù)期有些發(fā)散。部分投資者推斷，之所以這么急于降準(zhǔn)，一定是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)了什么‘大問題’，或是在金融領(lǐng)域有什么‘大風(fēng)險(xiǎn)’。也有部分投資者臆測(cè)，降準(zhǔn)是更高層面的考量，超出了傳統(tǒng)貨幣政策的范疇。還有部分投資者認(rèn)為，下半年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)因?yàn)槿ツ甑母呋鶖?shù)而下行，本次降準(zhǔn)是為了進(jìn)行對(duì)沖。這些判斷都是沒有根據(jù)的，過于‘腦補(bǔ)’了。”

　　張旭強(qiáng)調(diào)，事實(shí)上，央行早已非常清晰地闡釋了本次降準(zhǔn)的目的以及主要考慮。例如，在宣布降準(zhǔn)的同時(shí)，央行便在官網(wǎng)掛出了《中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人就下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率答記者問》；在降準(zhǔn)之后的第二天，貨幣政策委員會(huì)委員王一鳴便接受了中國《金融時(shí)報(bào)》的采訪。

　　張旭強(qiáng)調(diào)，不是央行的預(yù)期指引不夠明確，而是市場(chǎng)中存在太多的“執(zhí)念”。有一些“執(zhí)念”從一開始就是錯(cuò)誤的，比如說通過基礎(chǔ)貨幣投放量、央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模來評(píng)判貨幣政策的效果。此外，也有一些“執(zhí)念”是抱殘守缺的，比如說過度依賴流動(dòng)性的數(shù)量揣測(cè)利率走勢(shì)。早期，我國貨幣政策的透明度不夠高，缺乏有效的利率指引，因此基于數(shù)量的流動(dòng)性分析一度被視為預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)的"最優(yōu)解"。但實(shí)際上這類方法預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性并不高，因?yàn)榱鲃?dòng)性只是影響利率的因素之一，且不是決定性因素。

　　張旭表示，近幾年來，為了使市場(chǎng)預(yù)期和交易行為向有利于宏觀經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的方向演變，央行在政策透明度和預(yù)期引導(dǎo)方面做足了功課。例如，央行已經(jīng)明確OMO利率和MLF利率分別為短期和中期的政策利率，并著力于引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞央行政策利率中樞波動(dòng)。因此，市場(chǎng)主體觀察貨幣政策取向時(shí)，只需看政策利率是否發(fā)生變化即可，既無需過度關(guān)注數(shù)量上的指標(biāo)，也無需過度關(guān)注市場(chǎng)利率的時(shí)點(diǎn)值。15日MLF利率維持在2.95%的水平，充分體現(xiàn)出穩(wěn)健貨幣政策取向并沒有發(fā)生改變，投資者也應(yīng)對(duì)貨幣政策保持理性的預(yù)期。