跌宕起伏的K線圖：講述穿越牛熊的蓬勃力量
K線是一個(gè)神奇的發(fā)明，其每一條影線、每一個(gè)實(shí)體，背后都是無(wú)數(shù)資金博弈的結(jié)果。三十而立的中國(guó)股市，7300多個(gè)交易日匯成了一張跌宕壯闊的K線圖，講述著證券史上的一個(gè)奇跡。
凝望這30年的K線，每一個(gè)波峰、每一個(gè)低谷，都有屬于自己的故事。將這些故事串起，中國(guó)股市砥礪前行的成長(zhǎng)歷程躍然而出。從草創(chuàng)之初的摸索向前，到對(duì)關(guān)鍵改革的毅然推進(jìn)，再到市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化框架下的穩(wěn)健運(yùn)行、自我進(jìn)化。K線如同一枚透鏡，折射出了中國(guó)股市不斷向前的蓬勃力量。
爆發(fā)之力
鄧小平南方視察講話中一句“堅(jiān)決地試”，成為中國(guó)股市第一個(gè)10年的高度概括。正是有了大膽試、大膽闖的精神，中國(guó)股市才爆發(fā)出了驚人的生命力，并在市場(chǎng)沉浮間積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)，初步構(gòu)建起了以證券法為核心的規(guī)則體系。
1990年-1992年：
首輪牛市 滬指曾一天漲了105%
漲跌停從10%擴(kuò)至20%、新股上市后前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制——這兩年，注冊(cè)制下科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板放寬股票漲跌幅限制的新規(guī)頗受投資者關(guān)注。而其實(shí)，早在A股誕生之初，對(duì)漲跌幅限制的調(diào)整就曾經(jīng)釋放過(guò)一波“大行情”。
1990年12月19日，上海證券交易所開業(yè)，雖然當(dāng)天滬指收盤點(diǎn)位僅為99.98點(diǎn)，但它卻是未來(lái)兩年股市第一輪牛市的起點(diǎn)，也是股市30年征程的第一步。
至1992年5月26日，上證指數(shù)出現(xiàn)第一個(gè)高點(diǎn)1429.01點(diǎn)。即在滬市開市后的不到兩年內(nèi)，指數(shù)已大漲超過(guò)13倍。首輪牛市的觸發(fā)因素有很多，最主要的無(wú)疑是政策支持下老百姓投資需求的噴薄而出。
在滬指最初兩年的K線圖上，1992年5月21日的一根長(zhǎng)陽(yáng)尤為突顯，它也反映了當(dāng)時(shí)政策因素對(duì)市場(chǎng)的極大影響。
對(duì)股票漲跌停幅度的調(diào)整是交易所早期調(diào)控市場(chǎng)的重要手段。如在1990年12月，為抑制市場(chǎng)暴漲，上交所一度將漲停幅度從5%調(diào)低至0.5%，同時(shí)跌停幅度保持在5%不變。而到了1992年5月21日，上交所又全面放開漲跌停限制，使上證指數(shù)當(dāng)天就漲了105%，創(chuàng)該指數(shù)的單日最大漲幅紀(jì)錄。
此后，又經(jīng)歷數(shù)次調(diào)整，直至1996年12月16日，管理層為抑制過(guò)度投機(jī)，將滬深交易所股票漲跌幅限制調(diào)整為10%，這一政策在此后的20多年里基本保持不變。直到近兩年，隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板先后試點(diǎn)注冊(cè)制，其股票漲跌停幅度被放寬一倍。
但與當(dāng)年不同，新的調(diào)整并不是為了調(diào)控行情，而是高瞻遠(yuǎn)矚地站在提高市場(chǎng)定價(jià)效率的角度，有效推動(dòng)了中國(guó)股市的全球化進(jìn)程。其基礎(chǔ)則是監(jiān)管制度的完善、投資者結(jié)構(gòu)的“機(jī)構(gòu)化”和市場(chǎng)投資理念的成熟。
承載之力
步入第二個(gè)10年的中國(guó)股市，已嘗試著向成熟市場(chǎng)“看齊”。經(jīng)歷了股改的“成人禮”，掃除了阻礙市場(chǎng)發(fā)展的制度瓶頸，股市的肌體迅速發(fā)育，承載力成倍提升，2007年滬深市場(chǎng)成交額、IPO融資額分別較2005年提升逾13倍、近90倍。
1999年-2001年：
科網(wǎng)股泡沫破裂與價(jià)值投資萌芽
從美股映射主題的不斷翻新，到蘋果、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的火熱，A股近年來(lái)與外盤特別是美股的關(guān)聯(lián)度越來(lái)越高。這并非新現(xiàn)象，早在世紀(jì)之交的那輪牛市中，股市已開始向境外成熟市場(chǎng)“看齊”。
1999年，著名的“5·19行情”爆發(fā)。這波行情是政策與資金共振的結(jié)果：一方面，國(guó)務(wù)院在當(dāng)年5月中旬正式批準(zhǔn)了證監(jiān)會(huì)關(guān)于盤活市場(chǎng)的六項(xiàng)措施，包括擴(kuò)大證券投資基金的試點(diǎn)等；另一方面，大洋彼岸的納斯達(dá)克指數(shù)漲勢(shì)如虹，微軟、英特爾等科網(wǎng)股巨幅飆升，令國(guó)內(nèi)投資者躁動(dòng)不已。
1999年5月19日，上證指數(shù)與深證成指分別勁升4.64%、5.03%。在此后的短短一個(gè)半月內(nèi)，上證指數(shù)K線陡直上升，累計(jì)漲幅達(dá)70%�！�5·19行情”最終仍演化為一輪長(zhǎng)達(dá)兩年的牛市，直到2001年6月滬指觸及2245點(diǎn)大頂。
在這波科網(wǎng)股浪潮中，巴菲特的價(jià)值投資理念一度飽受質(zhì)疑，但最終，2000年美股互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，索羅斯等資本大鱷損失慘重。巴菲特則獨(dú)善其身，并在往后的歲月里續(xù)寫股神輝煌。由此，國(guó)內(nèi)投資者紛紛研讀起了巴菲特，價(jià)值投資開始生根發(fā)芽。
2005年-2007年：
股改 從“難以承受之重”到翻越6000點(diǎn)
近期迭創(chuàng)新高的三一重工引起部分投資者的關(guān)注，但或許很少有人會(huì)回想起，它正是15年前的首批股改試點(diǎn)之一。15年間，三一重工的股價(jià)、市值都上升了約60倍，成為中國(guó)股市跨越股改這一“成人禮”后大踏步發(fā)展的縮影。
將時(shí)鐘撥回2005年6月6日，一波凌厲的殺跌使上證指數(shù)擊穿千點(diǎn)大關(guān)，盤中最低探至998.23點(diǎn)。一片悲觀之中，戲劇性的是，998點(diǎn)竟由此成為進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)上證指數(shù)的最低點(diǎn)。而在這個(gè)大底背后，中國(guó)股市前20年里最重要的一大改革即將落地。
股權(quán)分置改革——事后被業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)是中國(guó)證券市場(chǎng)自成立以來(lái)影響最深遠(yuǎn)的改革，在當(dāng)時(shí)卻被看作“大利空”，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的投資者普遍認(rèn)為，市場(chǎng)不具備承接如此多增量流通股的能力。
從K線看，自2005年4月29日證監(jiān)會(huì)宣布股權(quán)分置改革正式啟動(dòng)后，上證指數(shù)“五一”假期一結(jié)束即連續(xù)下跌，不到一個(gè)月便跌去一成多。但“開弓沒(méi)有回頭箭”，市場(chǎng)的短期恐慌不能阻擋改革的堅(jiān)定推進(jìn)。
到2006年10月19日，1000多家完成股改的公司取消“G”標(biāo)記，而尚未完成的股改公司則被冠以“S”標(biāo)記，象征著這場(chǎng)重要改革已成功實(shí)施并步入尾聲。
再看二級(jí)市場(chǎng)，股改帶來(lái)的積極意義開始顯現(xiàn)。大股東與中小股東回歸同股同權(quán)，使股權(quán)分置扭曲造成的公司治理問(wèn)題得到根本性改善；而流通股本的擴(kuò)大，也有效優(yōu)化了市場(chǎng)定價(jià)體系。
股權(quán)分置改革大獲成功，不但沒(méi)有造成市場(chǎng)進(jìn)一步下跌，反而推動(dòng)股指大幅上漲。不過(guò)，隨著賺錢效應(yīng)擴(kuò)散，大量居民資金蜂擁追高進(jìn)場(chǎng)，這場(chǎng)牛市最終變成了“瘋牛”。
從998點(diǎn)出發(fā)，上證指數(shù)K線一路單邊上揚(yáng)且斜角越拉越大，直到2007年10月16日定格于歷史大頂6124.04點(diǎn)。此后，僅一年時(shí)間，上證指數(shù)就從6124點(diǎn)跌至1664.93點(diǎn)，跌幅超過(guò)七成。48元的中石油、300元的中國(guó)船舶……成為部分股民的慘痛教訓(xùn)。
市場(chǎng)也在反思。有觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)時(shí)股市只能單邊做多，缺乏做空機(jī)制，是多空不平衡無(wú)法約束泡沫的形成，從而導(dǎo)致股指暴漲暴跌。于是，融資融券、股指期貨等海外市場(chǎng)廣泛應(yīng)用的金融工具開始醞釀推出。
內(nèi)生之力
基礎(chǔ)制度全面優(yōu)化、多層次資本市場(chǎng)新格局成型，在“建制度、不干預(yù)、零容忍”的方針下，三十而立的中國(guó)股市已具備了強(qiáng)大的自我發(fā)展、自我進(jìn)化的力量，實(shí)現(xiàn)了向“市場(chǎng)是資源配置的決定性力量”這一理念的回歸，其活力和韌性將日益加強(qiáng)。
2014年-2015年：
杠桿上的牛市 如何馴服資金的激流
至今年12月中旬，滬深兩市兩融余額已由年初的1萬(wàn)億元升至1.5萬(wàn)億元，對(duì)照行情走勢(shì)，杠桿資金的規(guī)模擴(kuò)充并未對(duì)市場(chǎng)形成助漲助跌的擾動(dòng)。這些最具流動(dòng)性的錢使市場(chǎng)交投趨于活躍，同時(shí)也被有效地約束于規(guī)則的堤壩之內(nèi)。而在5年前，杠桿資金曾一度失控，成為股市的“成長(zhǎng)之痛”。
自2007年滬指從6124點(diǎn)滑落后，市場(chǎng)雖曾有超跌反彈，但在漫長(zhǎng)的6年時(shí)間里，還是整體呈下行之勢(shì)。陰跌過(guò)程中，融資融券業(yè)務(wù)開放，并于2013年兩次擴(kuò)容，為下輪牛市點(diǎn)燃星星之火。
至2014年下半年，上證指數(shù)K線已現(xiàn)反攻跡象。進(jìn)入2015年，牛市格局不斷強(qiáng)化。從K線看，一路單邊上揚(yáng)的走勢(shì)有些似曾相識(shí)。從2014年年中的2000點(diǎn)起步，到2015年6月12日觸頂于5178.19點(diǎn)，上證指數(shù)一年內(nèi)暴漲150%，K線圖形如同十年前走勢(shì)的復(fù)刻。市場(chǎng)驚呼，“瘋�！庇謥�(lái)了。
當(dāng)時(shí)，一方面大量資金通過(guò)融資融券放大杠桿，且以融資做多的單方面力量占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。至2015年6月，滬深兩市融資余額從2014年初的不到3500億元，急劇擴(kuò)至2.27萬(wàn)億元的峰值。另一方面，場(chǎng)外配資活躍，“一配五”“一配十”的高杠桿率顯著增加了資金流動(dòng)的不確定性。有機(jī)構(gòu)曾測(cè)算，2015年頂峰時(shí)場(chǎng)外配資規(guī)�？赡芨哌_(dá)2萬(wàn)億元。
高杠桿壘起了高漲幅，這頭標(biāo)榜“萬(wàn)點(diǎn)不是夢(mèng)”“講基本面你就輸在起跑線上了”的“瘋�！弊罱K難逃暴跌。而杠桿資金的激流一旦失控泛濫，其巨大破壞性已在2015年充分展露，如何規(guī)范合理使用杠桿，成為市場(chǎng)的重要課題。
目前，新證券法已從多個(gè)維度“封堵”場(chǎng)外配資，監(jiān)管層也時(shí)刻保持高壓。同時(shí)，注冊(cè)制下融券券源增加、股指期貨及其他金融衍生品規(guī)則調(diào)整等，也在平衡著多空力量。曾經(jīng)桀驁不馴的杠桿資金，今已回歸其“中性工具”的本源。
2019年以來(lái)：
資金結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)“慢�！薄伴L(zhǎng)�！�
自2015年高點(diǎn)至2019年1月4日探底2440.91點(diǎn)，4年不到滬指再度腰斬。人們不禁要問(wèn)，A股如何才能走出“牛短熊長(zhǎng)”的輪回？
顯然，散戶比例較高造成的高投機(jī)性是導(dǎo)致A股大漲大跌的重要原因。
只有投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，才能從根本上沖破“牛短熊長(zhǎng)”的周期率。監(jiān)管層也早已發(fā)現(xiàn)了根源所在，“積極引導(dǎo)長(zhǎng)線資金入市”成為近年來(lái)各方著力推進(jìn)的方向。
2014年11月17日、2016年12月5日，滬港通、深港通先后啟動(dòng)，北向資金登上資本市場(chǎng)舞臺(tái)。互聯(lián)互通機(jī)制成為深刻改變投資者結(jié)構(gòu)的重要基石。同時(shí)，MSCI、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯三大國(guó)際指數(shù)編制公司陸續(xù)擴(kuò)大A股納入因子，也讓國(guó)際投資者看到了“中國(guó)資產(chǎn)”的價(jià)值。
2016年至2019年，北向資金的凈買入規(guī)模連續(xù)4年高速擴(kuò)張。特別是2019年，北向資金全年凈買入3517.43億元，成為A股市場(chǎng)主要的資金增量，帶動(dòng)上證指數(shù)收獲了22.3%的年線漲幅。
更重要的是，北向資金帶來(lái)了成熟市場(chǎng)的先進(jìn)投資理念。隨著投資理念的進(jìn)步，市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)開始發(fā)生變化。2020年以來(lái)，越來(lái)越多的個(gè)人投資者通過(guò)購(gòu)買基金間接參與股市，專業(yè)機(jī)構(gòu)的成交占比明顯擴(kuò)大，疊加外資持股規(guī)模穩(wěn)步上升，市場(chǎng)迎來(lái)了過(guò)去30年里少見(jiàn)的“慢牛”。
從K線看，上證指數(shù)由2019年至今延續(xù)了整整兩年的牛市，累計(jì)漲幅約38%。雖與過(guò)去30年那些股指動(dòng)輒翻倍的行情相比，本輪牛市的大盤漲幅并不驚艷，不少股票還趴在“地板”上一動(dòng)不動(dòng)，但優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、“核心資產(chǎn)”以及部分基金產(chǎn)品在這兩年的穩(wěn)健回報(bào)足以稱得上“長(zhǎng)�！倍�。
中國(guó)股市始終充滿自我進(jìn)化的力量。我們有理由相信，隨著投資者結(jié)構(gòu)趨于成熟，過(guò)去那些暴漲暴跌、齊漲齊跌的極端行情出現(xiàn)的概率將越來(lái)越小，市場(chǎng)將以更開放、更理性的姿態(tài)，擁抱“慢牛”“長(zhǎng)�！钡男赂窬�。
