滬深300股指期權(quán) 備兌策略受到青睞
4月隱含波動率難回升
當(dāng)前滬深300股指期權(quán)看漲看跌期權(quán)隱波均處歷史中低水平，期權(quán)估值不高，但未來一個月隱波預(yù)計亦難有大的回升，因4月往往是一年當(dāng)中波動率最低的月份，且當(dāng)前指數(shù)的技術(shù)形態(tài)亦不支撐其出現(xiàn)明顯的單邊行情�；诖�，對于持股投資者，建議在反彈過程中擇機賣出虛值看漲期權(quán)增強收益，行權(quán)價上建議選擇5400點及以上的合約；對于波動率交易者，建議觀望，若隱含波動率出現(xiàn)局部拉升，可考慮適度做空波動率類策略。
[滬深300指數(shù)分析]
春節(jié)后滬深300指數(shù)持續(xù)回落，全球通脹預(yù)期升溫、美國十年期國債收益率快速上行、國內(nèi)央行資金整體維持緊平衡，加上指數(shù)估值處歷史較高水平或是主要原因。那么站在當(dāng)前的市場環(huán)境下，未來指數(shù)走勢將如何演變呢？
首先，從國內(nèi)經(jīng)濟運行情況上看，1—2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長35.1%，較2019年同期增長16.9%，兩年平均增長8.1%，處于近年來較高增速水平。制造業(yè)方面，最新3月制造業(yè)PMI指數(shù)51.9%，高于預(yù)期的51.2%，即使排除春節(jié)假期的低基數(shù)效應(yīng)，該值在近幾年同期當(dāng)中亦處較高水平，表明制造業(yè)景氣程度出現(xiàn)明顯回升。進出口方面，1—2月中國出口（以美元計）同比增長60.6%，出口超預(yù)期增長表明外需復(fù)蘇強勁。當(dāng)然，在各項指標(biāo)向好的同時，我們看到復(fù)蘇過程中出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)化問題依舊嚴峻，如消費低迷、就業(yè)嚴峻，除地產(chǎn)投資外，其他投資增速也并不強勁等。
其次，從金融政策上看，國內(nèi)央行資金整體維持緊平衡。春節(jié)后央行操作整體保持中性，3月以來公開市場逆回購?fù)斗乓酝耆珜_到期量為主，節(jié)后兩次MLF續(xù)作亦是等量操作，4月是傳統(tǒng)的繳稅大月，加上地方債供給增加，流動性缺口或擴大，需關(guān)注央行在此階段操作情況。從此前政策信號上看，流動性最寬松時期已成過去，后期“緊平衡”或成常態(tài)。
再次，從中美關(guān)系上看，3月18日和19日舉行的中美高層會談并未達成具體共識，結(jié)果一定程度上不及市場預(yù)期，因市場普遍預(yù)期拜登上臺后對華或采取更為溫和的政策。
最后，從技術(shù)形態(tài)上看，前期經(jīng)歷連續(xù)回落，指數(shù)在觸及4900—5000點重要支撐區(qū)域后量能持續(xù)縮小，短期有局部反彈需求，但指數(shù)自5930點連續(xù)放量下跌，上方套牢盤相對較多，5300點之上亦存多根均線壓制，預(yù)計反彈高度不大。
綜合而言，目前經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢相對平穩(wěn)，且技術(shù)上滬深300指數(shù)在觸及4900點后企穩(wěn)反彈，階段性底部基本確認，但當(dāng)前滬深300指數(shù)估值依舊較高，且上方套牢盤相對較多，預(yù)計反彈高度不大。
[滬深300股指期權(quán)成交持倉分析]
成交PCR值整體處振蕩之中
3月股指期權(quán)成交量有一定減少，日均在127500手左右，環(huán)比回落5.2%，其中3月下旬日均成交量不足10萬手，縮量尤為明顯。成交量PCR值整體處于振蕩之中，其中絕大部分時間在70%—85%區(qū)間之內(nèi)，波動均值在79%左右，其中3月下旬波動均值在76%左右，表明日內(nèi)買入看跌期權(quán)的投資者開始變少，市場情緒有逐漸平穩(wěn)的趨勢。
持倉量PCR值開始觸底反彈
3月股指期權(quán)持倉PCR值整體呈現(xiàn)先抑后揚的走勢，上旬隨著指數(shù)的放量下跌，該值最低觸及57%的歷史低位區(qū)域，之后便開始振蕩反彈，當(dāng)前在74%左右，表明賣出看漲期權(quán)的投資者出現(xiàn)明顯減少，市場情緒得到一定修復(fù)。從歷史上看，持倉PCR值出現(xiàn)底部特征，往往預(yù)示標(biāo)的指數(shù)階段性底部基本確認，短期市場存在反彈需求。
虛值看跌期權(quán)增倉明顯
從主力股指期權(quán)IO2104系列合約行權(quán)價的持倉分布看，看跌期權(quán)持倉量主要集中在5000點及以下區(qū)域，且行權(quán)價為5000點的看跌期權(quán)持倉明顯高于相鄰兩個行權(quán)價，表明該位置是重要的支撐區(qū)域。
對于看漲期權(quán)而言，行權(quán)價在5100點之上的持倉依舊相對較大，表明面臨的壓力仍很明顯。
[滬深300股指期權(quán)波動率分析]
歷史波動率開始呈現(xiàn)回落趨勢
3月歷史波動率整體分化較大，前半個月市場波動率出現(xiàn)明顯放大，后半個月縮小趨勢相對明顯，整個3月歷史平均波動率在27.3%左右，環(huán)比上漲1.3個百分點。從數(shù)值上看，該值處于近一年和近三年80%分位左右的中高水平。從歷史上看，4月和10月往往是一年當(dāng)中波動率最低的月份，預(yù)計今年該規(guī)律大概率重現(xiàn)。
從歷史波動率與標(biāo)的指數(shù)關(guān)系上看，波動率的回落并不利于標(biāo)的市場的下跌，因當(dāng)市場趨勢性下跌時，波動率往往會出現(xiàn)同步放大。
隱含波動率回落明顯
隨著全國兩會的落幕，期權(quán)隱含波動率便開始出現(xiàn)明顯回落，主力IO2104系列合約平值看漲隱含波動率由最高29%左右回落至當(dāng)前不足17%，而平值看跌隱含波動率由34%左右回落至當(dāng)前23%左右。與近一個月市場的平均波動率相比，當(dāng)前無論看漲還是看跌期權(quán)，折價情況都相對明顯，從看漲看跌隱波均值上看，其折價程度亦處于歷史高位，投資者對未來一個月市場實際波動率的下行有相對充分的預(yù)期。
盡管當(dāng)前期權(quán)相對近一個月實際波動折價嚴重，但我們并不認為未來一個月隱波會出現(xiàn)大的回升，因近期市場波動率回落趨勢較為明顯，近10天市場平均波動率已不足20%，且歷史上看4月往往是一年當(dāng)中波動率最小的月份，如此看當(dāng)前期權(quán)并未明顯低估。
需要我們關(guān)注的是，從歷史上看，在隱含波動率下行周期，標(biāo)的市場處于振蕩或振蕩上揚的概率相對較大。
深度實值看漲期權(quán)時間價值呈現(xiàn)負值
從深度實值看漲期權(quán)時間價值變動趨勢上看，在3月23日至26日指數(shù)處于低位振蕩之中時，四大金融期權(quán)深度實值看漲時間價值呈現(xiàn)明顯正值，但近幾日隨著指數(shù)的不斷回升，該指標(biāo)再度轉(zhuǎn)負，表明采用深度實值看漲期權(quán)來代替指數(shù)多頭的投資者又開始減少。盡管投資者認為下方底部支撐短期較為堅實，但對此次回升的可持續(xù)性仍持懷疑態(tài)度，此種環(huán)境之下市場出現(xiàn)快速上漲的難度相對較大。
考慮到當(dāng)前看跌隱含波動率并不高，盡管市場相對謹慎，但亦不恐慌，此種情況下振蕩反彈有望延續(xù)。后期建議關(guān)注兩個指標(biāo)：一是看跌隱含波動率是否出現(xiàn)明顯回升，二是看漲隱含波動率是否出現(xiàn)明顯高于看跌隱含波動率的情形。
[結(jié)論及建議]
整體而言，目前經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢相對平穩(wěn)，且技術(shù)上在觸及4900點后持續(xù)反彈，看跌期權(quán)隱含波動率持續(xù)回落，市場基本企穩(wěn)，短期振蕩反彈有望延續(xù)，但指數(shù)自5930點連續(xù)放量下跌，上方套牢盤相對較多，5300點之上亦存多根均線壓制，預(yù)計反彈高度不大。
期權(quán)方面，當(dāng)前看漲看跌期權(quán)隱波均處歷史中低水平，期權(quán)估值不高，但未來一個月隱波預(yù)計亦難有大的回升，因4月往往是一年當(dāng)中波動率最低的月份，且當(dāng)前指數(shù)的技術(shù)形態(tài)亦不支撐其出現(xiàn)明顯的單邊行情。基于此：對于持股投資者，建議在反彈過程中擇機賣出虛值看漲期權(quán)增強收益，行權(quán)價上建議選擇5400點及以上的合約；對于波動率交易者，建議暫時觀望，若隱含波動率出現(xiàn)局部拉升，可考慮適度做空波動率類策略。
