全面推進(jìn)退市制度改革如箭在弦

　　近日，證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民公開(kāi)表示，要健全常態(tài)化退市機(jī)制，對(duì)于嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假的“害群之馬”、喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的“空殼僵尸”，增強(qiáng)退市剛性，決不允許“久拖不退”。對(duì)此，多位專(zhuān)家表示，證監(jiān)系統(tǒng)多次透露，已做好全面注冊(cè)制準(zhǔn)備，而把好“入口關(guān)”的同時(shí)，需暢通“出口關(guān)”。構(gòu)建與注冊(cè)制相匹配的退市制度成為當(dāng)務(wù)之急，最直接有效的辦法是吸收借鑒創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的改革經(jīng)驗(yàn)，并盡快推廣至全市場(chǎng)。

　　中國(guó)證券報(bào)記者近日獲悉，滬深交易所正按照中央深改委、國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)的部署，緊鑼密鼓修訂退市細(xì)則，加速推進(jìn)配套制度落地。

　　推廣科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)

　　此前，高層已多次明確要推進(jìn)退市制度改革。10月31日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)專(zhuān)題會(huì)議強(qiáng)調(diào)，建立常態(tài)化退市機(jī)制；11月2日，中央全面深化改革委員會(huì)第十六次會(huì)議審議通過(guò)了《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》；近日，閻慶民、證監(jiān)會(huì)公司監(jiān)管部副主任孫念瑞等負(fù)責(zé)人多次表示，要健全常態(tài)化退市機(jī)制。

　　浙江裕豐律師事務(wù)所副主任厲健坦言，近年來(lái)，一些聲名狼藉、理應(yīng)退市的上市公司猶如“不死鳥(niǎo)”，利用規(guī)則空隙一次次死而復(fù)生，一定程度上助長(zhǎng)了“劣幣驅(qū)逐良幣”勢(shì)頭。對(duì)此，證券監(jiān)管部門(mén)一次次改進(jìn)退市規(guī)則，對(duì)于當(dāng)前證券市場(chǎng)的規(guī)范與未來(lái)發(fā)展，上市公司質(zhì)量的提升，具有重大意義。

　　如何推進(jìn)改革？專(zhuān)家建議，全面推行注冊(cè)制是資本市場(chǎng)改革的大方向。此前，以科創(chuàng)板為發(fā)端、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)存量市場(chǎng)的注冊(cè)制改革已取得良好成效，可以將科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的改革經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行全市場(chǎng)推廣。

　　“對(duì)此，我深表認(rèn)同。退市制度是保證資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的重要機(jī)制，隨著新證券法的施行，在全市場(chǎng)范圍內(nèi)完善退市制度已是大勢(shì)所趨。”厲健說(shuō)。

　　“科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的退市標(biāo)準(zhǔn)更好地與其多元化上市標(biāo)準(zhǔn)相適應(yīng)，更精準(zhǔn)地打擊喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)而非純粹盈利能力弱的企業(yè)。另一方面，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板退市流程更精簡(jiǎn)，有望加速不達(dá)標(biāo)企業(yè)的出清并減少其對(duì)市場(chǎng)秩序的干擾，保護(hù)投資者利益。”開(kāi)源證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)孫金鉅評(píng)價(jià)道。

　　完善退市指標(biāo)

　　中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院鄭忠良指出，目前的股票風(fēng)險(xiǎn)警示、暫停上市仍以單一連續(xù)虧損為標(biāo)準(zhǔn)，虧損標(biāo)準(zhǔn)為凈利潤(rùn)并非扣非后凈利潤(rùn)，這給了上市公司充足的時(shí)間和空間，利用取得政府補(bǔ)助、資產(chǎn)重組、債務(wù)重組等各種偶發(fā)性業(yè)務(wù)操縱利潤(rùn)從而避免退市。

　　鄭忠良建議，交易所重點(diǎn)關(guān)注上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，風(fēng)險(xiǎn)警示、暫停上市和終止上市標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為扣非后凈利潤(rùn)，從而遏制上市公司利用偶發(fā)性業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)以惡意規(guī)避退市的行為。

　　對(duì)此，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板已優(yōu)化相關(guān)制度安排，多維度刻畫(huà)喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的主業(yè)“空心化”企業(yè)的基本特征，引入“扣非凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于一個(gè)億”的退市指標(biāo)，取代以往單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)。

　　同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板改革明確審計(jì)意見(jiàn)、凈資產(chǎn)、“收入+凈利潤(rùn)”等財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)交叉適用，并將財(cái)務(wù)類(lèi)退市觸發(fā)年限由4年縮短為2年。改革后，公司因任一財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的，下一年度再觸及任一類(lèi)型財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)或被出具保留意見(jiàn)的，將直接退市。

　　近兩年，市場(chǎng)化退市情形已占據(jù)主流。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年以來(lái)，深交所累計(jì)對(duì)18家公司作出股票強(qiáng)制終止上市決定，其中半數(shù)為投資者“用腳投票”面值退市的結(jié)果。同期，還有近20家深市公司通過(guò)破產(chǎn)重整、重組上市、資產(chǎn)置換等方式實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化退出。有鑒于此，創(chuàng)業(yè)板改革完善了交易類(lèi)退市指標(biāo)，增加市值退市指標(biāo)，同時(shí)提升原有的股東人數(shù)和成交量指標(biāo)。

　　專(zhuān)家建議，充分發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)功能，進(jìn)一步強(qiáng)化股價(jià)、股東人數(shù)、市值等市場(chǎng)類(lèi)指標(biāo)在退市制度中的權(quán)重。同時(shí)，持續(xù)暢通主動(dòng)退市、兼并重組、破產(chǎn)重整等上市公司多元化退出途徑，盤(pán)活存量，有效化解風(fēng)險(xiǎn)。

　　香港中文大學(xué)法律學(xué)院副院長(zhǎng)、教授習(xí)超認(rèn)為，由于退市對(duì)上市公司中小股東利益影響較大，可能在特別情形下影響證券市場(chǎng)有序運(yùn)作，建議以制定量化退市標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)則式監(jiān)管為主，輔以原則式監(jiān)管，既堅(jiān)持退市制度的剛性，又兼顧到退市個(gè)案可能帶來(lái)的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)影響，保持適度的制度柔性。

　　簡(jiǎn)化退市程序

　　“目前A股上市公司數(shù)量已達(dá)4000多家，2020年IPO公司數(shù)已超300家，而退市公司數(shù)量?jī)H有近20家。可見(jiàn)，當(dāng)前A股公司退出速度遠(yuǎn)低于上市速度，為了保障市場(chǎng)的良性循環(huán)，必須提高退市環(huán)節(jié)的效率�！睂O金鉅認(rèn)為，在退市流程方面，主板和中小板可以借鑒科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)，取消暫停上市、恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，縮短乃至取消退市整理期的設(shè)置，更好體現(xiàn)新證券法的精神。

　　2020年3月，新證券法正式實(shí)施，取消了暫停上市等規(guī)定，明確由交易所制定退市相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。創(chuàng)業(yè)板改革據(jù)此對(duì)退市程序規(guī)定做出調(diào)整，取消暫停上市、恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，大大縮減退市流程。對(duì)交易類(lèi)退市不再設(shè)置退市整理期，尊重市場(chǎng)選擇的結(jié)果。

　　專(zhuān)家指出，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制仍有完善空間。如現(xiàn)行退市整理期制度執(zhí)行中，因財(cái)務(wù)類(lèi)退市的公司股票在經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)1年暫停上市后，往往在整理期初期10天左右跌停，投資者尤其是中小投資者無(wú)法盡快退出。更有部分中小投資者，抱有僥幸心理，在退市整理期參與題材炒作或概念炒作，寄望通過(guò)炒作全身而退，但結(jié)果往往是越陷越深。

　　對(duì)此，專(zhuān)家建議，可通過(guò)放開(kāi)首日漲跌幅限制等，給予投資者充分定價(jià)空間，同時(shí)減少投資者參與退市公司“博傻”交易的機(jī)會(huì)�！巴顿Y者在投資股票前要擦亮眼睛、理性投資，不要帶著老觀念，盲目參與‘炒殼’。”厲健說(shuō)。

　　專(zhuān)家表示，臨近年末，部分*ST公司擬通過(guò)變賣(mài)資產(chǎn)、補(bǔ)貼等方式突擊創(chuàng)利實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，以規(guī)避現(xiàn)行退市標(biāo)準(zhǔn)。而在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制大背景下，“有進(jìn)有出”尤為關(guān)鍵。在此時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，資本市場(chǎng)亟需構(gòu)建與注冊(cè)制相匹配的退市制度，希望有關(guān)部門(mén)盡快推動(dòng)配套制度落地。