退市新規(guī)呼之欲出 專(zhuān)家建言獻(xiàn)策傳遞改革新聲
新一輪退市制度改革即將拉開(kāi)序幕，常態(tài)化退市機(jī)制建設(shè)將迎來(lái)哪些新突破，市場(chǎng)各方翹首以盼。近日，來(lái)自資本市場(chǎng)一線的投行人士、法律專(zhuān)家、公司治理專(zhuān)家接受了上海證券報(bào)記者采訪，暢談對(duì)退市改革的期待。
據(jù)悉，證監(jiān)會(huì)和滬深交易所正抓緊按照中央深改委和國(guó)務(wù)院的部署，總結(jié)幾年來(lái)退市實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)及退市監(jiān)管存在的問(wèn)題，參照科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)退市制度，抓緊完善退市規(guī)則，加速推進(jìn)配套制度落地，預(yù)計(jì)退市相關(guān)細(xì)則將很快向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。
對(duì)于此輪退市制度改革方向和力度，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民日前表明態(tài)度，健全常態(tài)化退市機(jī)制，對(duì)于嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假的“害群之馬”、喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的“空殼僵尸”，增強(qiáng)退市剛性，決不允許“久拖不退”。只有真正實(shí)現(xiàn)“退得下”“退得穩(wěn)”，上市公司質(zhì)量才能進(jìn)一步提高。
增強(qiáng)退市剛性重在執(zhí)行
“天下苦不能退市久矣�！边@是上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院執(zhí)行理事、證監(jiān)會(huì)原副主席屠光紹在回顧資本市場(chǎng)30年歷程中對(duì)退市制度發(fā)出的感慨。
退市之難，難在何處？從歷史看，A股退市比例相對(duì)較低，借殼上市等規(guī)避退市的問(wèn)題普遍存在，有些地方政府往往也會(huì)用財(cái)政補(bǔ)貼避免企業(yè)退市，一些中小投資者甚至機(jī)構(gòu)專(zhuān)門(mén)炒作這類(lèi)“垃圾股”。
“并不是我們沒(méi)有退市制度，而是很多本來(lái)應(yīng)該退市的，退不下去。”屠光紹一針見(jiàn)血地道出問(wèn)題實(shí)質(zhì)，背后有地方政府、投資人等阻力。隨著注冊(cè)制在科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板的分步試點(diǎn)，退市制度變革趨勢(shì)向好，退市的選擇權(quán)正在逐步交給市場(chǎng)。
在屠光紹看來(lái)，退市的核心就是打破上市公司殼資源問(wèn)題。注冊(cè)制后“殼”不再是稀缺資源，一定程度上能夠規(guī)避炒殼，地方政府也不需要去保殼。注冊(cè)制的改革其實(shí)已經(jīng)為新一輪退市制度破題，現(xiàn)在的核心問(wèn)題是，注冊(cè)制能否得到真正意義上的有效執(zhí)行。
閻慶民日前在講話中進(jìn)一步指明，此次退市制度改革的一個(gè)方向，即健全常態(tài)化退市機(jī)制，實(shí)現(xiàn)“退得下”“退得穩(wěn)”。閻慶民表示，美股退市比較順暢，有兩個(gè)重要原因：一是退出渠道多元，強(qiáng)制退市只占市場(chǎng)退出的5%，通過(guò)私有化、重組等其他方式退出占95%；二是集團(tuán)訴訟等司法救濟(jì)機(jī)制比較健全，能夠有效保護(hù)投資者合法權(quán)益。
他認(rèn)為，提高我國(guó)退市機(jī)制的適應(yīng)性，也要通過(guò)重組一批、重整一批、退市一批，拓寬多元化退出渠道。同時(shí)，對(duì)于嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假的“害群之馬”、喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的“空殼僵尸”，增強(qiáng)退市剛性，決不允許“久拖不退”。同時(shí)，要落實(shí)新證券法，推動(dòng)投保機(jī)構(gòu)代表人訴訟制度盡快通過(guò)典型個(gè)案落地，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清與保護(hù)投資者的雙重目標(biāo)。
2001年退市制度面世以來(lái)，已歷經(jīng)四輪改革，每一輪改革都是在市場(chǎng)基礎(chǔ)的優(yōu)化夯實(shí)和市場(chǎng)共識(shí)的凝聚深化中，步步為營(yíng)、層層推進(jìn)。
聯(lián)儲(chǔ)證券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人尹中余向記者傳遞了市場(chǎng)一線對(duì)退市改革的期待�！巴耸袉�(wèn)題最重要的是執(zhí)行到位，尤其在重大違法退市方面更要嚴(yán)格執(zhí)行，不能開(kāi)法外開(kāi)恩的口子，否則就會(huì)讓退市的殺傷力沒(méi)有想象中那么強(qiáng)�！币杏嘀毖�，新增一個(gè)退市指標(biāo)、多一條退市通道，遠(yuǎn)不如對(duì)重大違法退市嚴(yán)格執(zhí)行一次，要以案說(shuō)法，向市場(chǎng)明確傳遞出對(duì)退市堅(jiān)決執(zhí)行的嚴(yán)肅態(tài)度。
清理“空殼僵尸”一退到底
優(yōu)化退市程序方面，科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板改革取消暫停上市和恢復(fù)上市程序，對(duì)應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市，避免重大違法類(lèi)、主業(yè)“空心化”的企業(yè)長(zhǎng)期滯留市場(chǎng)，擾亂市場(chǎng)預(yù)期和定價(jià)機(jī)制。壓縮退市時(shí)間，觸及財(cái)務(wù)類(lèi)退市指標(biāo)的公司，第一年實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，第二年仍然觸及將直接退市。與現(xiàn)行的“三連虧暫停、四連虧退市”標(biāo)準(zhǔn)相比，時(shí)間大幅縮短。
在尹中余看來(lái)，取消暫停上市和恢復(fù)上市程序有望成為退市新規(guī)的最大亮點(diǎn)�！叭肟谔�，投資者容易混亂，不便于識(shí)別，既然觸發(fā)退市了就不能享受特殊待遇，否則退市就不完整。這不僅契合新證券法，呼應(yīng)了上位法，同時(shí)也與科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板改革規(guī)則接軌。”
有公司治理專(zhuān)家進(jìn)一步建議，退市規(guī)則的殺傷力可以更強(qiáng)一些，公司不僅要退市，還要及時(shí)破產(chǎn)清算。
“資本市場(chǎng)30年來(lái)，退市公司已有近70多家，但還沒(méi)有1家公司破產(chǎn)清算。這不符合市場(chǎng)規(guī)律，破產(chǎn)清算一定要提上日程�！痹搶�(zhuān)家分析稱(chēng)，目前退市公司基本都進(jìn)入股轉(zhuǎn)公司進(jìn)行交易，有公司有時(shí)會(huì)拉十幾個(gè)漲停板，甚至有人去重組這類(lèi)資產(chǎn)，其中隱藏很大風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該對(duì)沒(méi)有實(shí)際投資價(jià)值的退市公司直接進(jìn)行破產(chǎn)清算，增強(qiáng)退市的威懾力，杜絕“博傻”“炒差”之風(fēng)，這也符合中央對(duì)清理“僵尸企業(yè)”的要求。
市場(chǎng)化退市易行將成主流
市場(chǎng)的問(wèn)題要靠市場(chǎng)來(lái)解決�；厮菟妮喭耸兄贫雀母�，市場(chǎng)在其中發(fā)揮著關(guān)鍵引導(dǎo)性作用。
2001年，退市制度落地生根，建立了以凈利潤(rùn)為核心的退市標(biāo)準(zhǔn)，明確了風(fēng)險(xiǎn)警示、暫停上市、終止上市的主要環(huán)節(jié)。2012年，被譽(yù)為“史上最嚴(yán)退市制度”出臺(tái)，財(cái)務(wù)退市指標(biāo)得以完善，面值退市指標(biāo)首次推出。2014年和2018年又歷經(jīng)兩輪改革，主動(dòng)退市、重大違法退市等制度相繼問(wèn)世。
2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制及2020年創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制中，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步對(duì)退市制度作出重點(diǎn)安排。首先是完善退市標(biāo)準(zhǔn)。包括多維度刻畫(huà)喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的主業(yè)“空心化”企業(yè)的基本特征，引入“扣非凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于1億元”的退市指標(biāo)，取代以往單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)；增加市值退市指標(biāo)、信息披露或規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷退市指標(biāo)；保留了實(shí)踐中取得良好效果、獲得各方認(rèn)可的非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)、交易類(lèi)退市指標(biāo)等。
組合式退市指標(biāo)是否會(huì)納入此次退市新規(guī)進(jìn)而在全市場(chǎng)推廣，備受市場(chǎng)矚目。不過(guò)，尹中余提示：“把單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)改為組合類(lèi)財(cái)務(wù)退市指標(biāo)，其用意不僅是簡(jiǎn)單考察企業(yè)盈利性，而是同時(shí)注重持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。退市的指向性更符合注冊(cè)制要求，虧損與否不是資本市場(chǎng)入口和出口的關(guān)注點(diǎn)，退市監(jiān)管更關(guān)注‘僵尸企業(yè)’和‘空殼企業(yè)’能夠得到及時(shí)出清。但組合指標(biāo)也存在規(guī)避的可能性，甚至規(guī)避成本更低，這需要制度上有針對(duì)性的安排，能堵住漏洞，防止改革目的落空。”
此外，從目前退市執(zhí)行效果看，以面值退市為主的市場(chǎng)化退市更容易執(zhí)行，市場(chǎng)各方“愿賭服輸”效果較好，其他強(qiáng)制退市反而不好操作。為此，市場(chǎng)各方普遍認(rèn)為，市場(chǎng)化退市將會(huì)成為退市改革的主要方向。而中國(guó)證券市場(chǎng)如何能結(jié)合中國(guó)國(guó)情，并借鑒國(guó)際最佳實(shí)踐，設(shè)計(jì)出具有中國(guó)特色的退市制度，是所有證券市場(chǎng)參與者都值得思考的課題。
